丽珠集团:利润端符合预期,收入端继续承压

利润增长符合预期,但收入端继续承压

    公司前三季度归母净利润下滑较大,主要原因是去年同期转让子公司珠海维星实业100%股权后获利32亿元;公司扣非后净利润7.96亿元,同比增长17.15%,符合我们的预期。受医保控费、招标降价等行业政策影响,公司个别品种出现增速放缓或下降,前三季度收入端增长不到5%,收入端继续承压。其中,参芪扶正产品收入同比下滑36.18%,其收入占比从2017年的18%下降至目前的12%,对公司业绩的影响已逐步减弱;鼠神经同比下降16.04%,随着今年新增中标的几个省份逐步放量,其跌幅比上半年亦略有收窄。尿促卵泡素增长平稳,收入增长6.66%。重点品种艾普拉唑和亮丙瑞林继续保持较快增长,前三季度增速均在35%以上。同时,公司通过营销调整和战略聚焦,挖掘出一系列潜力品种,前三季度增长亮眼:抗病毒颗粒增长19.99%,伏立康唑增长22.85%,氟伏沙明及哌罗匹隆分别增长21.31%和45.20。

    利息收入增加,但整体毛利率下降了2.53个百分点

    公司前三季度销售毛利率62.64%,比去年同期下降2.53个百分点,我们认为主要原因是受产品招标降价的影响。费用方面,公司销售费用率37.15%,比去年同期下降2.69个百分点;管理费用率5.55%,基本与去年持平;研发费用率5.12%,比去年同期增加0.78个百分点;财务费用率-2.19%,比去年同期下降2.04个百分点,主要原因是利息收入和汇兑收益增加。经营现金流下降32.47%,主要原因是汇缴了上年处置珠海维星实业股权产生的企业所得税人民币7.90亿元。

    实施期权激励草案,未来三年净利润复合增长不低于15%

    公司前期发布期权激励草案,拟向公司中高层及核心骨干人员1116人授予1950万份股票期权。业绩考核目标为,以2017年净利润为基础,2018年-2020年公司扣非净利润(并剔除此次股份支付费用影响)复合增速不低于15%。预计需要摊销的总费用约9500万元,分别于2018-2021年进行摊销,对公司净利润影响不大。2017年起公司核心品种受医保控费政策影响承压明显,此次公司适时推出高考核标准的期权计划,有助留住核心人才,提高管理团队积极性,并彰显出公司对未来业绩持续成长的信心。

    盈利预测:测算公司2018-2020年EPS分别为1.62/1.87/2.17元,分别对应17/14/12倍PE,公司聚焦单抗和微球平台,研发进展不断加快,发展前景清晰。

    风险提示:销售不达预期、产品研发风险等。