证券行业12月投资策略:政策释放积极信号,反弹2.0延续

券商11月业绩环比大幅改善。

    根据目前已披露的26家可比上市券商11月经营数据,剔除子公司分红因素,共实现营业收入143.7亿元,环比增长63%,同比下跌3%;实现净利润59.3亿元,环比增长161%,同比增长15%。其中,8家券商扭亏。

    业绩分化,大券商表现更优。剔除子公司分红因素影响,11月单月营业收入居前的上市券商包括:中信证券(22.7亿元)、海通证券(13.3亿元)、国泰君安(12.7亿元),对应环比变动分别为81%、295%、48%;9月单月净利润居前的上市券商包括:中信证券(16.8亿元)、海通证券(7.5亿元)、国信证券(5.3亿元)、,对应环比变动分别为333%、1330%、248%。以1-11月累计可比净利润数据来看,行业同比下跌26%,申万宏源(+26%)业绩同比增速继续保持领先。

    成交量、股指表现环比改善、一级市场发行环比回暖。

    日均交易额环比上涨,IPO基本持平,再融资、债券承销规模环比上涨。(1)经纪业务方面,11月日均股基成交金额为4044亿元,环比增长13.0%,同比下降28.1%;(2)投行业务方面,IPO基本持平、再融资、债券承销规模均环比改善。11月IPO数量为8家,实际募资规模为97亿元,环比基本持平,同比下降57%。11月再融资规模为202亿元,环比增长51%,同比下降77%。债券承销规模为7697亿元,环比增长42%,同比增长39%;公司债及企业债承销规模为2739亿元,环比增长48%,同比增长141%。10月以来,监管层陆续推出多项政策,包括再融资、并购重组松绑、科创板设立等,预计为投行业务带来增量业绩。

    股市回暖,债市继续改善,两融余额继续下滑。(1)自营业务方面,11月股市回暖,债市继续改善,自营业务好转。上证综指下跌0.56%,上月下跌7.75%;沪深300上涨0.6%,上月下跌8.29%;创业板上涨4.22%,上月下跌9.62%;中债总全价指数上涨0.98%,上月上涨0.86%;(2)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,11月两融平均余额7742亿元,环比下降1.8%,最新两融余额(12月6日)为7727亿元。

    投资建议。

    近期,监管层持续释放积极信号,市场情绪有望提振。科创板试点注册制、并购重组审批优化、再融资业务松绑,将为券商投行业务带来机遇,预计项目储备丰富、深耕中小企业的券商将直接受益;此外,股指期货交易安排放松,利好券商期货经纪、自营、场外期权业务;金融业对外开放进程继续推进,沪伦通开通在即,利好券商衍生品、GDR等创新业务。同时,多项纾困措施落地,股票质押业务风险有望得到缓解。在国内多层次资本市场体系建设大背景下,大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出,行业集中度进入上扬周期,龙头券商将更有相对优势。

    展望2019年,券商传统业务转好概率加大,新业务逐步推出,增加行业收入,行业经营呈现边际改善,预计2019年行业盈利迎来拐点。目前券商板块PB估值为1.35倍,大券商估值于0.9-1.3之间,处于历史中低位,具有较高安全边际。坚定看好龙头券商,推荐中信证券、华泰证券。

    n 风险提示。

    市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑;金融监管短期内抑制创新。