宏观大类周报:经济处在黎明前的黑暗

市场延续着倒逼美联储转变货币政策的节奏。美股继续以放大着波动率的形式释放了信用风险未消带来的压力,美联储官员上周的表态继续发生了微妙的转变,而11月天气影响下的美国劳动力市场状况也顺势带来的相对不乐观的刻画。特朗普延缓了政府关门的压力但压力并未消失,美股面临着方向选择的压力也进一步增强。

    欧洲风险的上升,显示出压力在靠近某一临界值,或迫使延续的紧财政格局转变。我们注意到,2018年下半年以来,全球经济的增长继续放缓,始于近两年的全球经济“共振复苏”来到了分岔口。对于未来的欧洲而言,当全球共振的红利消失,是延续当前“稳健”的财政政策,还是打破这一枷锁,成为摆在眼前的选择。

    国内供给侧改革的压力继续发生转变,在对下游压力的影响中增加了下游“坏账”的出现,行业的转型面临着结构性和周期性的压力共振--医药的大跌预计将逐渐打开下游供给侧的阀门。而这其中就业问题或许将成为财政改革的突破口,变总是在不变中酝酿,2018年的尾声或许并不是太坏。

    大类资产配置展望:

    股指:内部周期的压力降低了2018年股指的中枢,而伴随着外部环境恶化开始加剧--全球总需求的回落,权益资产的压力仍将得到反馈。11月出口的回落只是开始,而内部信用的改善仍有待事件去催化,周期的博弈下“稳”仍将是关键,关注行业间的继续分化。

    国债:经济的回落压力是当前的背景,同时债的供给增加仍是我们的预期,而配置的需求增加将部分对冲掉供给的压力影响,我们对债的展望并不悲观。杠杆无论是主动的去亦或是被动的消失,都将形成利率环境的逐渐改善。经历了2018年的波动之后,我们更需关注财政端对于债市带来的影响。

    货币:美元仍处在由强转弱的分水岭上--美元资产的暂不乐观增加了美元不强的判断,关注欧洲风险的继续演绎对于欧洲财政变量预期的转变,而无论美股亦或是美债其悲观预期的缓解,可能仍需一次对于美国宽松信号的释放,或是非美地区避险情绪的大幅上升,或是美国政策宽松的回归。在此背景中我们对避险贵金属不悲观。

    商品:供给侧的缓和和油的波动预期刺激缓和了内外盘价格的破位风险,但总体风险仍未仍有待释放。变亦或是不变中酝酿着转变的可能,美债收益率曲线的趋平加速了对于需求回落的担忧,而供给的实质性减少料扭转预期未落地前的缺口方向。2019年的胀将以另外的形式展现。

    策略:增加避险贵金属、国债至多配,降低风险资产至减配

    风险点:全球经济超预期回升