11月通胀数据点评:通胀压力总体可控,难以掣肘货币政策

研究结论11月通胀数据公布,CPI 和PPI 环比涨幅均大幅回落,低于市场预期,年内通胀压力可控。

    CPI 方面,11月CPI 同比增长2.2%,较上月回落0.3%,低于预期值2.4%,环比下降0.3%,较上月回落0.5%。从分项来看,食品环比下降1.2%,大幅低于历史均值,是CPI 涨幅回落的主要原因。其中,蔬菜价格环比大幅下降12.3%,影响CPI 下降约0.33%;猪肉价格也由涨转跌,环比下降0.6%11月非食品环比下降0.1%,同样低于历史同期。非食品的下降主要来源于油价,11月2日国内成品油价格迎来了两个多月以来的首次下调,根据国家发改委公告,11月共三次下调了成品油价格,11月CPI 交通工具用燃料环比大幅下降4.8%。

    11月PPI 同比上涨2.7%,环比由涨转跌,环比下降0.2%。结构上,生产资料价格下跌是影响PPI 回落的主要因素,11月生产资料价格环比下降0.3%,影响PPI 下降约0.25%,较上月下降0.9%。从细分行业来看,采掘工业方面石油和天然气开采业大幅下降7.5%;原材料加工业方面,石油煤炭及其他燃料加工业大幅下降3.3%,化学纤维制造业、黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比均有所回落。之后来看,油价难有大幅回升、煤炭和钢铁价格平稳,工业品价格去年基数较高,PPI 同比仍将延续回落。

    根据我们的测算,预计年内CPI 同比可控制在2.5%以内,通胀压力总体可控。2019年通胀走势预计呈现“倒V”型,高点出现在二季度,但是总体在3%以内运行。根据历史情况来看,如果年内通胀总体低于年初通胀目标,对于货币政策的掣肘相对有限。

    风险提示如果猪价超预期上行,将影响我们的判断