银轮股份:3季度毛利率环比改善,预计乘用车热交换比重逐年提升

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入38.14亿元,同比增长23.42%,前三季度实现归母净利润2.84亿元,同比增长18.10%,扣非后净利润2.61亿元,同比增长13.71%。第三季度实现营收11.88亿元,同比增长9.69%,受行业需求影响,收入增速放缓,归母净利润0.81亿元,同比增长11.10%,前三季度盈利增速略低于收入增速主要原因是毛利率同比略下降。

    3季度毛利率环比改善,费用控制保持稳定。公司前三季度毛利率24.9%,同比下降1.3个百分点,其中第三季度毛利率24.9%,环比上升0.7个百分点,预计2季度毛利率较低主要与部分产品年降有关,而三季度产品受影响较小。前三季度期间费用率为15.3%,同比下降0.3个百分点,前三季度销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为4.0%,6.6%,1.1%和3.6%。前三季度经营性现金流为1.62亿元,同比上升60.15%,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    乘用车热交换产品合资客户拓展顺利。公司公告,公司被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商。该产品预计2020年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为127万台。东风雷诺是公司继通用外又一家获得订单的合资品牌。此次订单有利于公司进一步拓展乘用车合资品牌热管理市场,提升公司乘用车产品收入和盈利贡献比重。

    员工持股计划按计划实施,激发内部发展动能。公司目前已完成第一期员工持股计划证券开户认缴工作,实际参与员工持股计划人数为448人,缴款1.01亿元,公司配套奖励基金800万元,总金额为1.09亿元。截止9月29日,公司已在二级市场购买股份456.3万股,占总股本0.57%,均价约为7.43元,完成员工持股计划的31%。员工持股计划实施,有望保障盈利增长实现。

    财务预测与投资建议:因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元(原预测0.48、0.60、0.73元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值16倍,目标价9.44元,维持买入评级。

    风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。