上海环境:业绩平稳增长,项目拓展加速有望带动利润逐步释放

核心观点业绩平稳增长:2018年前三季度,上海环境实现营业收入18.35亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润4.99亿元,同比增长5.2%。前三季度,公司整体毛利率为41.0%,同比增加2个百分点;净利率为27.2%,同比微升0.2个百分点。第三季度,公司整体毛利率为38.8%,比去年同期微升0.1个百分点。公司财务费用率有所提升, 2018年前三季度为5.6%,去年同期为5.0%;2018年第三季度为6.1%,去年同期为5.0%。前三季度管理费用率为8.2%(包含1.2%的研发费用率),同比增长0.5个百分点。2018年前三季度,公司实现上网电量14.48亿度,同比增长8.7%;实现污水处理量4.79亿吨,日均处理量为175.48万吨。

    项目拓展加速,夯实固废处理重点业务,保障公司利润逐步释放:公司2018年9月27日公告,中标晋中市市城区生活垃圾焚烧发电PPP 项目,处理产能为1200吨/日。同时签订成都宝林环保发电厂项目,处理产能为1500吨/日。假设两年左右的建设期,我们预测两个项目将分别于2020、2021年投产。2018年以来公司拓展加速,2018年累计中标垃圾焚烧发电7650吨/日,包括:宁波奉化项目(1200吨/日),上海天马二期项目(1500吨/日),漳州二期项目(750吨/日),金华市项目(3000吨/日),晋中市项目(1200吨/日)。公司的在建/在手垃圾焚烧产能充沛,共13350吨/日(86%的现有产能)。我们预计公司2019-2021年有望投产4650、1500、6150吨/日,2019-2021年垃圾焚烧处理产能复合增速达到19.0%,有力保障公司利润逐步释放。

    财务预测与投资建议我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,调低了公司环保业务毛利率,提高了管理费用率和营业所得税率等。我们预测公司2018-2020年EPS为0.79/0.90/1.01元(前值为0.82/1.01/1.25元),根据可比公司2018年20倍PE,给予目标价15.8元(以前为19.68元),维持买入。

    风险提示项目进度低于预期;资产整合低于预期;新项目拓展不达预期