洋河股份:三季度增速有所放缓,长期成长动力充足

事件

    公司公布18年三季报,1-9月实现营收209.66亿元,同增24.22%;实现扣非后归母净利润65.39亿元,同增23.25%;对应基本EPS 4.67元/股。

    核心观点

    三季度收入利润增速略有放缓,梦之蓝表现亮眼。18Q3公司实现营收64.23亿元,同增20.11%,收入较Q1(+25.68%)、Q2(+26.97%)有所放缓;实现扣非后归母净利润18.53亿元,同比增长16.51%。1-9月预收款为27.72亿元,环比H1上升7.14亿元,同比提升13.37%。分产品看,18Q3海天增速有所放缓;受益于消费升级趋势下次高端价格带红利,梦之蓝持续高增。分区域看,预计省内保持稳健增长,省外增速高于省内。

    期间费用率微降,三季度盈利能力持续提升。受益于产品提价、中高档产品占比提升和消费税核算方式调整,公司前三季度毛利率同增10.78pct 达73.03%,Q3同比提升9.18pct 至76.51%,我们认为提价效应和梦系列放量有望带动明年毛利率继续攀升。1-9月销售费用率为9.46%,同比微降0.05pct。受益于收入增长摊薄,管理费用率(含研发费用)同比下降1.38pct达6.32%。营业税金及附加占收入比重16.08%,同增12.78pct。销售净利率33.58%,同比上升0.56pct,提价降费补缴消费税致当期消费税提升,预计下季度起恢复正常。

    渠道库存合理,管理运作实力突出。公司在库存管控和渠道预期把控方面领先竞品,中秋旺季前率先将库存清理完毕。目前经销商进货意愿高,期待18Q4仍可保持稳健增长。公司采用类似快消品的深度分销模式,销售人员数量远超对手,对终端具备绝对掌控权,渠道高效运作。借助品牌、产品、渠道、营销等多方面优势,实现省内稳增和新江苏市场持续扩张。

    财务预测与投资建议

    考虑到营业税金及附加处理方式调整和高毛利产品梦之蓝高增,我们调整公司18-20年每股收益分别为5.73、6.98、8.14元(原18-20年预测为5.70、6.99、7.58元)。维持给予公司2018年25倍PE,对应目标价143.25元,维持买入评级。

    风险提示

    省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。