联讯策略:以史为鉴,警钟常鸣

之前我们谈到“中短期下的股市,下有底、上有戏。但其中干扰因素颇多,且被中长期问题所制约”。

    下看底是指政策托底,上有戏是看改革看风险偏好。政策托底既有宏观政策稳经济增长,也有各路资金驰援纾困上市公司流动性风险。上有戏是指在年末年初这段比较好的时间窗口,有中央经济工作会议、有中央农业一号文、有全国人民代表大会和政治协商会议,属于政策红利集中释放期,既有经济社会改革改善经济预期,也有资本市场制度建设提高参与度,主要是对股市的风险偏好有积极影响。

    干扰因素颇多,大家已经在四季度的A股市场中看到。有自身主题投资起伏对A股的影响,也有外围股市波动对A股的影响,其他一些扰动因素包括中美战略博弈的不确定性、美联储加息进程的变化、原油市场的波动、英国脱欧进程、意大利财政赤字等。

    中短期的市场被中长期问题所制约。中短期内经济下行风险暂时不在市场放大镜下,这对博弈而言是好事,但反过来讲,中长期经济前景如果不佳或者说市场普遍预期的下行压力较大,始终将制约股市中短期的博弈空间。 股票策略要从大盘博弈转向精选成长,战略看多成长尤其是科技成长。我们需要从年度去审视成长还是价值,也需要从跨年去看成长还是价值。中美关系的变化是短期市场的波动源,更是长期成长的催化剂。逃不开的经济周期,包括大国博弈对经济周期性的影响,但是成长性的方向,外部压力下反而更要坚定去做--这种认识在2018年还不够深化,在深化的过程中,成长股尤其是科技成长将获得很好的机会。

    股票策略从大盘博弈转向精选成长。四季度是个非常好的博弈窗口,这是我曾经的原话。但是随着事物的发展变化,不限于外部市场的波动、经济预期的更加明确、市场本身的辗转腾挪,这个博弈的味道肯定是没有当初想的那么好。另一方面,年度策略期逼着我们从更长远的角度思考A股的投资机会,随着跨年逼近,优质成长股的投资机会开始降临。 中美博弈,早已不敢乐观。中美贸易战的问题,不敢说今年自中美爆发贸易战以来对中美关系缓和一直持谨慎态度,但自第一次中美经贸团达成妥协美方随后迅即翻脸开始,中美经贸谈判的走向我就很不乐观了。中美之间的博弈已经上升到战略高度、上升到国家竞争的维度,这是看待中美经贸谈判的基本点。市场也是逐渐这么去看的,所以上周末G20峰会前的A股市场走势较为疲弱。尽管卖方机构对G20中美会晤多少有些期待,但是买方机构并不买账。

    对中美关系的看法仍然随着市场的波动而变化,换个角度,中美博弈恰恰是市场的波动源--11月初市场上涨中两国首脑如期通话被解读为关系改善的信号,但在月中的APEC峰会上我国领导人和美国副总统明显不是一个调;正当市场对G20不抱预期时,中美会晤出来的结果却明显超了此前预期。当这种乐观快速反映在周初市场后,华为高管事件的曝光重新让市场承压。 相信经历近期这番预期波动,市场对“中美关系绝非经贸谈判那么简单”的认识将更为坚固。2018年的特别在于,中美之间的关系发生了质变,中国自身也来到了经济长周期的调整阶段,美国同样遇到周期繁荣顶点的压力。逃不开的经济周期,包括大国博弈对经济周期性的影响,但是成长性的方向,该做还是要做,外部压力下反而更坚定去做,这种认识在2018年还不够深化,而在深化的过程中,成长股尤其是科技成长将获得很好的机会。

    所以我们原先看这个四季度包括现在看这个年前年后,有些东西看似在变,实则没变;有些东西看似没变,实则在往前推进。中美博弈看似缓和了,却变得更有心机和诡秘;中国自身的改革进程,虽然近期未出重大政策,但是领导人的两次重要讲话、部委对中央精神的紧密落实和日益临近的中央经济工作会议,则是在不变中发生变化。 战略看多成长但未到全面做多阶段。以史为鉴、警钟常鸣--过去两年创业板指的屡次下跌,每次都伴随着两种风险中的一种或两种。这一次,系统性风险或许可控,但是业绩风险则是确定性地没有释放完毕。

    战略看多成长,但未到全面做多阶段。虽然三季度的业绩风险已经过去,但是中小创的盈利下行趋势没有结束。考虑到成长股的外延扩张周期对业绩增速的负面影响还未结束,以及11月证监会出台了对上市公司商誉减值更为严厉的政策要求,1月份仍将是成长股业绩风险的集中暴露期。

    以史为鉴、警钟常鸣。我们回顾了2016年底以来创业板指数的两年阵痛期,从2200点下跌至最低不足1200点。每轮下跌面临的风险无外乎系统性风险和业绩风险。这一次系统性风险虽然可控,但是业绩增长风险还未释放。

    风险提示:维稳政策不达预期、全球贸易风险加剧、新兴市场风险加剧。