银行业2019年投资策略:由奢入俭,先淡后浓

基本面“由奢入俭”:展望2019年,预计上市银行营业收入增速将明显放缓,归母净利润增速亦将有所回落,但幅度小于营收。

    1)净息差:预计2019年整体稳中有降,中小行比大行晚1个季度息差见顶,晚2个季度单季营收增速见顶。资产端对公一般贷款利率已经见顶,2019年将缓慢回落;负债端存款竞争激烈态势延续,存款成本缓慢上行。

    2)中收:预计全行业2019年中收的增速将有所放缓。①经过近些年“跑马圈地”之后,银行从审慎经营的角度,信用卡业务或将边际放缓;②理财业务明年或将继续面临期限错配利差缩窄以及风险事件侵蚀利润的困境。

    3)资产质量:2018年以来不良形势确实有些恶化。从传导时滞和调研情况来看,我们认为2018年四季度、2019年一季度银行的资产质量问题(实际or账面)都不大,关键是2019年二季度,或者说银行2019年中报的资产质量表现。

    4)资本。近期一行两会联合发布了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》,该指导意见强化了宏观审慎监管,对可能入选的部分上市股份行和城商行,资本补充压力边际加大。

    股价或“先淡后浓”:2019年上半年是预期不明朗的“验证阶段”,从宏观经济表现,到支持民企的政策成效,再到银行微观的不良演化均存在不确定性,银行股的表现可能倾向于“随波逐流”。我们对2019年下半年的板块行情比对上半年更乐观些,主要逻辑在于不确定性降低,在此前提下,银行业绩相对稳健、外资较为偏好等存量逻辑可能占据主导。

    重点推荐个股:平安银行、工商银行

    1)平安银行:①长逻辑:体系化的零售转型有望提估值;②短逻辑:预计2019年二季度或三季度存量不良包袱消化完,有望提升业绩弹性。

    2)工商银行:①2019年银行业的资产质量走势存在不确定性,大行的不确定性相对中小行来说要低;②银行业2019年可能会面临“资产与负债双荒”,在此背景下,优选资产端项目储备较充足,负债端存款压力较小的标的。

    风险提示:经济失速下行致资产质量显著恶化