岭南股份:“二次创业”成效显著,未来增长值得期待

事项:公司发布2018年三季报:2018年1-9月公司实现营业收入57.12亿元,同比增长123.65%,实现归属于上市公司股东净利润5.72亿元,同比增长87.77%;每股收益0.57元。同时,公司预计2018年度归属于母公司股东的净利润7.64亿元-9.42亿元,同比增长50%-85%。

    “二次创业”战略发力,公司发展动力十足。2015年以来,公司持续深化“二次创业”战略,通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能,水务、文旅和新农村建设多点开发,EPC项目快速落地,生态环境和文化旅游协同效应日益显著,并呈现快速发展趋势。业务板块的协同效应日益显著,公司发展动力十足,迈入新的增长阶段。2016-2017年公司营业收入分别同比增长35.94%和86.11%;归属于股东的净利润分别同比增长55.29%和95.27%。2018年公司业绩继续保持高速增长态势,1-9月公司实现营业收入57.12亿元,同比增长123.65%;实现归属于上市公司股东净利润5.72亿元。同比增长87.77%;预计2018年公司业绩增速区间为50%-85%,业绩增速居园林行业之首。

    盈利能力小幅下滑,经营性现金流边际改善。受大宗商品涨价等因素影响,公司毛利率呈下降趋势。2018年1-9月公司毛利率26.31%,较去年同期下降4.49个百分点,较2018年中期下降0.38个百分点。同时,融资成本上行带动财务费用高速增长,业务规模扩大带动销售费用激增,带动公司净利率下行。1-9月公司财务费用1.32亿元,同比增长515%;销售费用1.23亿元,同比增长883%;净利率10.25%,较2017年1-9月下降1.67个百分点,较2018年1-6月下降0.83个百分点。从现金流来看,公司经营性现金流边际改善,7-9月公司经营性净现金流为3695万元,1-9月公司经营性净现金流为-14918万元,较2017年1-9月少流出51714万元。

    可转债提升公司资金实力,公司负债率相对稳定。2018年3季度公司完成了6.6亿元的可转债融资,公司货币资金快速增长。截至2018年9月末,公司货币资金17.46亿元,同比增长158.28%,较2017年底增长69.48%,较2018年6月底增长30.49%。货币资金的大幅增长夯实公司发展动能,有助于业绩快速释放。从负债率来看,截至2018年9月末,公司资产负债率69.97%,较2017年末提升4.09个百分点,较2018年6月末提升0.05个百分点。从三季度公司负债率上升的原因来看,主要是发行了6.6亿元的可转债形成了应付债券所致,考虑到未来转股的可能性,公司负债率相对于2018年6月已经呈显著下降趋势。

    推出限制性股票激励,未来公司增长仍值得期待。公司推出了限制性股票激励计划,拟向383名公司中层管理人员及核心业务骨干授予2454万股限制性股票,同时预留455万股限制性股票,授予价格是6.05元。根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,这是在高基数的基础上实现的相对较快增长,且增长质量有望提高,公司现金流压力有望得到环境,同时公司文旅板块业务占比将提升,再次提升公司发展质量,未来公司增长仍值得期待。

    估值与投资建议:预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;归属于母公司股东的净利润分别为9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元,同比增速为80.7%、40.1%和28.1%;EPS分别为0.91元、1.28元和1.64元,动态PE分别为9.8倍、7.0倍和5.4倍。公司“二次创业”战略发力,生态环境和文化旅游高速发展,订单激增业绩加速释放。公司可转债融资完成增强资金实力,经营性现金流边际改善,负债率保持稳定,且成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价11.6元,对应2018年约12.7倍PE。

    风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整、股东减持等风险。