首旅酒店:如家18Q3RevPAR+4.1%环比小幅回落,轻资产扩张及中高端占比提升趋势不变

公司发布三季报:①18Q3:实现营收23.66亿元/+1.84%,归母净利4.62亿元/+49.03%,扣非后归母净利3.48亿元/+13.92%,净利润远高于扣非净利主要系公司18Q3出售燕京饭店20%股权产生1.26亿元投资收益所致;②18Q1-3:实现营收63.68亿元/+0.90%,归母净利8.01亿元/+45.62%,扣非后归母净利6.64亿元/+21.89%。

    酒店业务数据:①酒店结构调整使营收持平,如家18Q3业绩增速环比有所下滑。公司18Q1-3酒店主业营收6.04亿元/+0.88%,收入低增速主要是酒店关闭直营门店,持续走加盟扩张的轻资产模式所致;如家利润9.37亿元/+16.33%,相比18H1增速25.03%小幅回落,推测主要受18Q3RevPAR增速下降、18年Q1-3净增31家中高端直营酒店业绩仍处爬坡、以及17Q3酒店利润高基数三方面所致。②两大趋势保持不变:酒店轻资产化+中高端占比提升。公司18Q1-3新开店375家(直营店36家/加盟店339家),加盟店占比提升至75.64%/环比18Q2提高0.43pct,开店数基本符合预期,18全年大概率实现450家新开店。但由于期间关店数相对较多,18年9月末的经济型和中高端酒店相比18年初分别为净减少34家和净增107家,中高端酒店数占比提升至15.81%/环比18Q2提高0.68pct。③储备店数保持稳定:18Q3储备酒店数608家,环比18Q2的612家基本持平。

    如家酒店指标:①18Q3整体:RevPAR+4.1%(环比18Q2+5.6%小幅回落),平均房价201元/+6.9%,出租率87.1%/-2.3pc(t环比18Q2-2.60pct降幅小幅收窄);经济型酒店RevPAR+1.7%、平均房价+3.9%、出租率-2.0pct;中高端酒店RevPAR-4.6%、平均房价-1.5%、出租率-2.7pct,三个指标均下滑主要受新开店业绩爬坡所致;②18Q3成熟店:整体成熟店RevPAR+2.4%,环比18Q2的+7.0%回落较大,平均房价+4.6%(18Q2为+7.0%)、出租率-2.0pct(18Q2为-2.2pct);经济型酒店RevPAR+2.4%、平均房价+4.7%、出租率-2.0pct;中高端酒店RevPAR+1.4%、平均房价+3.2%、出租率-1.6pct,增速环比均有所回落。

    首旅经营指标:18Q3RevPAR增长0.9%环比Q2放缓。18Q3整体首旅存量RevPAR+0.9%,平均房价+2.8%,出租率-1.3pct。其中,经济型RevPAR+6.6%,平均房价+5.3%,出租率+1.1pct势头较好,但占比小堆整体影响有限;中高端RevPAR-0.5%,平均房价+2.2%,出租率-1.7pct环比较显著回落。

    酒店业务轻资产化+资金管理,公司18Q3期间费用率继续同比下降1,42pct。①18Q3销售费用率:59.80%/-0.26pct,判断为直营店数减少使得折旧与摊销费用下降所致;18Q3管理费用率11.61%/-0.38%,判断主要为加盟店占比提升推动;18Q3财务费用率:1.70%/-0.78pct,主要系公司通过良好的资金管理降低了财务费用所致。②非营业收入:公司18Q3投资收益1.44亿元,同比增多1.28亿元,主要为出售燕京饭店20%股权产生投资收益1.26亿元,以及出售子公司上海碧邦酒店管理有限公司100%股权产生投资收益1504万元所致。③18Q3扣非后归母净利3.48亿元/+13.92%。

    投资建议:18Q3公司酒店业绩继续稳健增长,轻资产加盟扩张及整体RevPAR提升两大趋势不变,但整体估值修复仍需等待未来宏观预期修复;中长期看估值处较低水平,建议关注。预计公司2018-20年的归母净利润为8.7亿元/9.5亿元/11.3亿元,增速为37%/9%/19%;扣非后归母净利7.3亿元/9.1亿元/10.9亿元,增速为22%/25%/20%;EPS分别为1.06/1.16/1.39元,给予6个月目标价23.95元,对应19年PE20.6x。

    风险提示:宏观经济增速下行、酒店业供需关系改善不及预期、中端酒店加盟店开展进度不及预期、国内游需求不达预期。