中国石化:油价上升上游受益,炼化盈利韧性较强

事件:公司公告,2018年前三季度营收20729.7亿,同比+18.8%;实现归母净利润599.8亿,同比+56.3%。Q3单季实现营收7727.2亿,环比+13.8%;归母净利润183.8亿,环比-19.5%。

    销售板块持平,降本增效明显:前三季度期间费用同比降低28.3亿(或1.01pct);资产减值损失减少63.6亿(或89.7%),公司继续提升综合管理,降本增效潜力较大。此外,销售板块前三季度成品油总经销量1.48亿吨,其中境内总经销量1.35亿吨,同比+1.3%。非油收入242.5亿元,同比+13.4%。销售板块经营收益233.9亿,同比持平。

    油价持续上涨,上游勘探开发受益:原油实现价格为65.12美元/桶,同比+38.4%。原油产量21649万桶,同比-1.7%,其中国内产量同比+0.2%。天然气产量7137.7亿立方英尺,同比+5.9%。勘探及开发板块经营亏损人民币10.8亿,同比大幅减亏254.4亿。公司海外无新区块增产,海外原油产量维持10%左右自然衰减,国内产能稳增长为主,预计全年产量维持在3亿桶左右,油价上涨依然保持巨大弹性。

    乙烯、芳烃行情分化,炼化盈利稳健:公司原油加工量同比+3.0%,成品油产量同比+3.5%,其中汽油同比+7.0%,煤油同比+9.0%,柴油同比-1.8%。成品油调价顺畅,汽柴煤油价差相对稳定。生产乙烯878.4万吨,同比+2.9%。烯烃受美国产能投放较快影响,裂解价差环比收窄。参考wind数据,三季度乙烯裂解价差从750美元持续下滑至400美元左右,全球乙烯利润率大幅收窄。但同期芳烃利润大幅走高,三季度PX生产利润从75美元持续快速上升至300美元以上。公司前三季度炼油板块经营收益546.8亿,同比+24.7%,盈利增长韧性较强。

    投资建议:预计公司18-20年EPS0.66/0.71/0.78元,对应PE9.5/8.9/8.1倍。维持买入-A投资评级,6个月目标价为7.54元

    风险提示:油价波动加剧,地缘政治风险等。