阳光电源:业绩符合预期,淡季表现不易

前三季度盈利6.1亿,符合预期:公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入56.45亿元,同比下降15.01%;实现归属母公司净利润6.07亿元,同比下降19.16%。对应EPS为0.42元。其中2018Q3,实现营业收入17.49亿元,同比下降43.58%,环比下降20.12%;实现归属母公司净利润2.24亿元,同比下降41.30%,环比增长24.40%。2018Q3对应EPS为0.15元。

    Q3下滑仍属不易,逆变器占比提升:531之后,行业进入冰冻期,Q3业绩同比下滑41%(17Q3高点,基数高),但单季盈利2.24亿元,环比有增长,仍属不易,分业务来看:1)逆变器,预计实现销售收入7-8亿元左右,对应2-3GW的销量,其中海外约1GW。行业531以来逆变器价格有所降低,但逆变器产品结构变化(组串式大幅上升),毛利率微降。逆变器整体贡献净利润约0.7-0.9亿元左右。2)电站集成,预计实现销售收入7-8亿元左右,对应120-140MW规模。Q3转让电站订单价格早于设备采购,盈利能力好于预期。电站业务整体贡献净利润约0.6-0.8亿元。公司中标格尔木领跑者500MW电站EPC建设,预计大部分将于Q4确认收入。3)电站运营规模300MW左右,Q3单季贡献净利0.4-0.6亿元左右。4)储能业务继续保持高速增长,浮体等其他业务整体稳定。合计贡献收入1-1.5亿元。综合毛利率31.5%,同比上升4.6、环比上升3.3个百分点;净利率12.8%,同比上升0.5、环比上升4.6个百分点。整体盈利能力提升明显。

    Q3费用率上升:公司2018Q3期间费用同比增长6.19%至3.51亿元,期间费用率上升9.42个百分点至20.09%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升7.92%、上升27.07%、下降237.27%至1.44亿元、2.3亿元、-0.23亿元;费用率分别上升3.94、上升7.3、下降1.82个百分点至8.25%、13.13%、-1.29%。2018Q3经营活动现金流量净流入2.61亿元,同比下降53.88%;销售商品取得现金20.72亿元,同比下降22.52%。期末预收款项5.3亿元,同比增长15.29%。期末应收账款54.62亿元,同比下降17.89%,应收账款周转天数上升39.6天至251.3天。期末存货34.85亿元,同比增长84.32%;存货周转天数上升110天至200.15天。

    盈利预测与投资评级:预计公司18-20年的净利润分别为8.25、10.26、13.39亿,EPS为0.57、0.71、0.92元,对应PE为9.95、8.00、6.13。维持“买入”评级

    风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑等。