流媒体视频行业2018Q3跟踪:付费会员高增长,行业景气依旧向上

各视频平台2018年三季度营收保持高增长。2018Q3Netflix实现营业收入39.99亿美元,同比增长34%,略超预期。增长主要来自订阅用户数(+25%)和ASP(+8%)的驱动。其中,美国流媒体业务收入19.37亿美元,同比增长25.2%;海外流媒体业务收入19.73亿美元,同比增长48.7%。国内平台中,爱奇艺2018Q3共实现营收69.1亿元,同比增长48%,接近此前指引(43%-49%)上限。芒果TV的运营主体快乐阳光1-9月共实现营业收入40.10亿元,同比增长85.80%;实现净利润6.16亿元,同比增长103.72%;其中,三季度单季营收14.1亿元,净利润1.95亿元。

    收入高增长主要来自用户付费推动,爱奇艺广告收入增速放缓。Netflix2018Q3会员收入占总收入的97.8%,无广告。爱奇艺2018Q3会员服务收入28.5亿元(+78%),占营收比重提升至为41%,会员收入已超过广告,成为占比最大的收入来源。同时,受世界杯及监管等多因素导致广告主的预算收紧和转移影响,在线广告服务收入24亿元(-4%),占营收的比重下降至35%。此外,芒果TV1-9月会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%,相比上半年均再次提速。

    付费会员增长超预期,付费渗透率稳步提升。截至2018Q3,Netflix流媒体业务共拥有付费会员1.3亿,其中美国付费用户5696万,国际付费会员7346万。爱奇艺和芒果TV付费会员数分别达8070万和819万,环比Q2新增订阅会员分别达1360万和219万。按家庭数计算,Netflix在美国家庭付费渗透率达44.6%;爱奇艺及芒果TV付费渗透率18%和1.8%,预计未来仍有进一步提升空间。单用户收入层面,Netflix及爱奇艺2018Q3ARPU值分别为10.2美元/月和11.8元/月。

    原创内容资产快速增长,继续加大内容投入短期存在成本及现金流压力。Netflix三季度内容成本19.2亿美元,占营收的48.1%;Netflix加强自制内容投入带来更大的现金流与利润的背离,2018Q3经营活动现金流净额-6.9亿美元(去年同期-4.2亿),自由现金流-8.59亿美元(去年同期-4.65亿)。此外,2018Q3爱奇艺内容成本60亿元(+66%),占营收的比重达87%。由于内容投入持续加大,爱奇艺运营亏损及净亏损有所扩大。我们认为,流媒体视频平台继续加大优质内容、特别是原创内容的投入,在短期带来一定的成本与现金流压力;但长期看,是公司树立竞争优势、打造平台差异化的必然选择。截至2018年9月30日,爱奇艺版权内容资产净值77.7亿元,较2017年增长44.5%;自制内容资产净值40.7亿元,较2017年增长160%。自制内容资产快速增长,在内容库中的比重逐渐提升。

    投资建议与投资标的

    目前中美流媒体视频行业的竞争格局均尚未稳固,商业模式正在形成,市场规模快速增长。从产业发展史角度看,流媒体视频平台将成为未来最重要的内容整合平台和内容分发渠道,持续看好其长期价值。建议关注芒果超媒(300413,未评级)、爱奇艺(IQ.O,买入)等。

    风险提示

    行业竞争加剧,行业监管风险,版权成本大幅抬升