港股2019年保险行业投资策略:静看山重水复,何如柳暗花明

寿险:以价值为导向,逐步淡化“开门红”概念

    ——高基数拖累2018年业绩,未来以价值经营为导向:保险公司2017年上半年新业务价值高基数拖累行业2018年上半年表现。但是,各公司新业务价值率都有所提升。2019年后保险公司会逐渐淡化“开门红”的概念,大多数保险公司将会选择在一季度就开始销售更多的长期保障型产品,预计寿险新单保费和新业务价值较往年将会更为平均,从长期价值发展和业绩稳定的角度上对险企有利。

    ——健康险仍处蓝海,预计成为新单增长主要推动力:2019年,健康险将继续成为各家寿险公司新单保费增长的重要推动力。主要由于:1)、需求量持续增长;2)、政策层面扶持;3)、价格战产生可能性较低。

    ——代理人增速下降,人均产能将提升:中国代理人密度已经超越美国,但是中国保险代理人和平均保险销售人员的产能仍远低于世界水平。随着对代理人素质要求更高的健康险的推行,产能较低代理人将逐步脱落,人均产能有望提升。

    产险:短期利润承压,“报行合一”利好行业龙头

    ——车险业务增速放缓,非车业务发展快速:车险业务保费增速受新车销量放缓及政策影响影响而走低。2018年1-9月,交强险同比增速为9.3%,低于产险总体增速1.4个百分点;意外险、农险同比增速分别为18.1%、18.5%。

    ——财险公司短期净利润承压,长期看好龙头险企:受手续费抵扣政策影响,中国财险、太保产险和平安产险的前三季度所得税同比分别增加了54.1%、62.1%和30.0%,公司净利润承压。“报行合一”短期内效果有限,但长期利好行业龙头。2018年前三季度,太保产险和平安产险的非车险保费同比增速分别为30.8%及44.4%,而车险业务增速仅为8.0%及6.6%,非车险业务在产险公司保费收入的占比也将进一步提升。

    关注保险行业资金配置方向转变:IFRS-9下,保险资金投资将1)、增加高评级的信用债的比重;2)、增加高分红、分红稳定的蓝筹股的占比;3)、偏向于波动性较小的股票;4)、对可通过SPPI测试的创新型基金有所需求;5)、非标资产偏向选择能能够被归入AC的。此外,险企亦将通过两种模式参与解决股权质押流动性风险的活动。

    我们的观点:维持行业“推荐”评级。截至2018年11月23日收盘,中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿及中国太平的PEV分别为1.30、0.58、0.73、0.53及0.68倍。港股上市保险公司平均PEV为0.93倍,中资港股保险公司平均PEV仅为0.76,估值水平低于友邦保险的1.89倍及保诚保险的0.84倍。截至2018年11月23日收盘,以财产保险为主的保险公司平均PB水平为0.95倍。从各公司的历史PEV水平上看,内资保险公司PEV水平均处于较低水平,便宜才是硬道理,我们坚定看好龙头保险公司长期投资价值,保险板块值得战略性配置。

    风险提示:1)资本市场波动;2)保费收入不达预期;3)保险行业政策变动风险;4)公司经营风险。