华测检测事件点评:拟实施股权激励,战略落地更有保障

股票期权激励充分。此次股票期权激励对象包含公司高管层及包括事业部总经理在内的核心管理人员,且均已持有公司股票,总裁申屠献忠获受股票期权300万份,占授予股票期权总数的14.53%,占总股本的比例为0.18%。我们认为,此次股票期权激励充分,管理层及核心管理人员与公司战略及业绩目标绑定,有利于激发公司管理人员积极性,精细化管理战略执行落地将更加有效,管控效率提升带来的公司内生增长恢复有望加速。

    行权条件彰显公司长期价值与发展信心。此次股票期权的行权价格为6.13元,处于较高水平,显示公司对自身未来价值的信心。行权安排为三个行权期,行权比例分别为30%/30%/40%,行权条件分为公司层面及个人层面:1)公司层面行权条件为2018/2019/2020年归母净利润分别达到2.4/3.0/3.6亿元,同比增速分别为79%/25%/20%,若2018-2020年归母净利润累计达到10亿元亦能触发第三期行权条件,我们认为随着公司利润率及投资回报率的持续改善,公司层面行权条件达成的确定性较强;2)个人层面同时需要满足绩效考核要求,评价结果为优秀及良好的能够在当期100%行权。员工绩效与公司绩效有机结合,有利于降低代理人成本,促进员工高质量完成业绩目标,进而实现公司业绩的高质量增长。

    检测行业持续增长性强,能够平滑经济周期,具备防御性。检测行业几乎为所有国民经济行业提供检测认证服务,大客户的品牌认可较为重要,但订单、收入及利润来源对大客户的依赖性并不高,消费、工业、医药、大宗品等多行业客户的布局模式也能够为检测行业抵御或平滑经济周期波动,下游客户分散、市场化程度高带来现金流良好,可持续增长性强。

    质量兴国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,根据国家认监委的数据,2017年全国认证认可检验检测机构实现营业收入2632.52亿元,同比增长13.51%,景气度持续向上,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将在未来胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,成长路径更为商业化和市场化,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,将在市场竞争中获益。

    维持公司“增持”评级:我们看好检测行业的长期投资价值,公司在第三方检测行业具有民营龙头地位,同时前期布局完善、新总裁加盟利好公司治理,盈利改善有望持续可见;同时并购是公司长期发展战略,外延有望与内生共振。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为39.34、27.09和20.29倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;下游行业及客户经营风险;并购整合风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险;股权激励未获股东大会通过风险。