银轮股份:风云一甲子,银轮再出发

稳健成长的汽车热交换器龙头:经过六十年发展,公司已成长为国内产量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热器制造商,产品配套卡特彼勒、康明斯、通用、吉利、上汽等国内外优质企业。过去十年,公司营业收入和净利润分别实现了年均16.0%和21.6%的稳步增长,并形成了“汽车热管理+尾气处理+汽车空调”三大业务布局。2018年,公司开启“二次创业”,加快了新产品、新客户及海外市场开拓的步伐,力争实现“2022年100亿,2026年200亿”的营收目标。

    拥有强大的产品延伸及客户拓展能力:公司深耕汽车热管理领域,核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出,在国内商用车市场占有率分别达到约45%和35%。以传统优势业务为基础,公司近年展现出了较强的产品延伸和客户开拓能力:供货产品沿从单品到总成、从传统车到新能源车的路径升级;配套客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户,乘用车客户亦由自主品牌向合资或外资品牌优化。

    新业务打开中长期发展空间:短期看,公司传统汽车热交换器通过客户乘用车化与产品集成化逐步对冲重卡景气度下行风险,有望保持稳步增长。中长期:(1)国六排放标准执行渐行渐近,尾气处理市场迎来政策风口,公司产品布局全面,EGR、SCR、DPF产品放量可期(2)新能源汽车产销加速增长,新能源车热管理市场需求快速提升,公司产品储备丰富,已收获较多新订单,有望长期享受市场高成长空间。

    投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期发展潜力巨大。我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.46元、0.55元和0.71元,ROE分别为10.7%、11.4%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:商用车景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期;定增项目落地不及预期。