石油化工行业周报:原油总需求不足,回顾2008和2014年油价走势及展望

本期投资提示:

    美原油库存增加,汽油消费走弱、柴油走强。至11月16日当周,原油库存增加,成品油库存下降。美国商业原油库存4.469亿桶,比前一周增长480万桶,原油库存比过去五年同期高约6%;美国汽油库存总量2.253亿桶,比前一周下降130万桶,汽油库存比过去五年同期高7%;馏分油库存1.192亿桶,比前一周下降10万桶,库存量比过去五年同期低约7%,其中取暖油库存增长116万桶;上周美国原油进口美国原油进口量平均每天755.4万桶,比前一周增长10.2万桶,美国原油进口量平均每天747.2万桶,比去年同期低20.8万桶;油厂开工率92.7%,比前一周增长2.6个百分点。

    9月份以来,美国汽油价差走弱,10月墨西哥湾汽油与WTI 库欣原油价差为11.95美元/桶;11月23日美国汽油RBOB 与WTI 原油价差仅为8.61美元/桶,较之前一周下降0.38美元/桶,历史平均为15.24美元/桶。美国汽油消费走弱的同时,柴油价格走强,加上美国很多炼油厂可以加工加拿大WCS 原料,炼厂整体利润率仍然良好。

    全球经济增速下行,后续原油需求增速预计回落。原油需求与油价、经济增速息息相关。

    低油价时,需求增速明显加快;反之高油价往往导致经济增速下行,如2008年、2012年。

    根据OPEC 最新预测,预计2019年全球经济增速预计为3.5%,低于2018年3.7%。

    根据BP 能源统计,2001-2017年全球原油的需求年平均增速约1.5%,而2015-2017年间低油价情况下,增速分别为2.0%、1.7%、1.8%,远超历史平均;我们预计在经济增速放缓和油价提升背景下,后期原油需求增速大概率回归历史平均。

    油价展望:相对于上两次的油价周期,当前油价下跌我们认为是对于未来经济和需求回落的提前反应。相对于2008年10月-2009年1月,以及2014年9月-2016年1月的急剧下跌,我们认为当前油价对于预期的反应较为充分,继续出现大跌或大涨的概率不大。

    中短期主要影响油价的关键因素在于:1)目前全球库存积累,需求能否消化;2)美联储加息及全球利率走势;3)OPEC 能否进一步减产。

    油价继续走低,石化整体维持弱势。原料价格下行时,短期需求下降,长期需求上升。上周石化产品整体延续下行,乙烯价格超跌反弹;丙烯PDH 开工率高企,炼厂开工回升,市场供应增加导致价格下跌;纯苯因PX 利润良好,致歧化路线供应增加。