A股策略周报:货币政策独立性当前,汇率于波动中求稳健

货币政策独立性为当前政策重点,汇率波动中求稳健。今年四月份以来,人民币出现了较强的贬值波动,年初至今,人民币兑美元贬值达7%。我们认为当前汇率的波动主要是由美国经济复苏下美元的持续强势,国内悲观的经济预期以及中美货币政策错期导致的中美利差持续缩窄等原因综合作用导致的。而期间中美贸易摩擦无疑加快了人民币贬值的进程。当下市场股质风险亟待解决,货币政策频繁调整。按照不可能三角理论,保持货币政策有效的前提下,资本管制会尽量收紧,同时政策将尽可能保持汇率波动的稳定。

    外汇储备持续下滑,人民币贬值空间有限。本月数据显示,10月外汇储备3.05万亿美元,较上月减少339亿美元,连续三个月呈下滑趋势。10月人民币兑美元汇率冲高,一度触及6.97,逼近7点位大关;美元指数同样冲破97大关,为全年最高。我们认为汇率一旦突破了关键点位,首先会引发大量的止损交易以及空头交易,导致汇率超调;其次会极大程度的影响市场情绪,下调市场对汇率的估值。因此需要尽可能的保证汇率在稳定区间内波动。同时,我们认为当前人民币贬值的空间有限。首先美国经济复苏的强势大概率在明年开始走弱,随着美联储加息进程,预期明年大概率还会有2次加息,美国经济增速或将见顶。其次中美贸易战的长期发展来看,大概率双方会各自进行一定程度上的让步。虽然此次美方未将中国列为汇率操纵国,但美方关于对华贸易逆差缩窄的诉求长期来看将会对人民币升值有一定的要求。10月银行待客远期结售汇差额27.5亿美元,连续两个月转负为正,人民币汇率贬值预期有所缓和。

    我们认为,央行汇率政策的底线是国际收支的稳定、汇率预期的稳定以及外汇资产的稳定。当下市场对于货币政策独立有效性的倾向,使得央行不得不暂时放松对于汇率政策的把控,但是一旦国际收支、汇率预期和外汇资产出现大幅度波动时,央行必将采取相应的措施。当前市场,我们重申自上而下的投资策略:盯指数的意义远不如发掘业绩较优的价值个股来的要强。我们建议轻股指淡行业重个股的投资逻辑,自下而上的发掘具有现金价值的个股。而市场要迎来反转,仍需等待更多的减税降费等政策的组合落地实施;切实为企业降低成本,改善经营能力,带来基本面上的改善;反弹期关注小市值标的。

    风险提示:经济发展不及预期,中美贸易战持续升温。