中国炼油行业研究(下):imo2020将至,看好柴油基本面

据我们测算,到2020年,世界炼油总产能将达到101.6百万桶/日,未来三年世界新增炼油产能将主要集中在以中国为代表的亚太新兴市场和中东地区,主要退出产能则集中在以韩国、日本、澳大利亚为代表的亚太发达市场。

    历史数据来看,在过去的几次炼油产能大幅增加的年份里,产能利用率都出现了明显的下滑。2006年,2008年和2014年炼油产能分别上涨10%,11%和7%,而产能利用率分别下降3个百分点,4个百分点,2个百分点。我们认为未来我国炼油能力过剩,炼油市场竞争加剧,将导致整体产能利用率下滑。

    未来三年主要炼厂的柴汽比将保持在1.2左右,民营炼厂由于新建的大炼化项目重汽油而轻柴油,预计柴汽比将由1.8降至1.5。我们认为,新增炼化一体化项目的投产会加剧汽油的供给过剩。

    若将成品油划分为工业用油(柴油、燃料油和石脑油)和消费用油(汽油、煤油和LPG)。我们发现在过去的7年里消费用油成为中国石油消费的主要增长动能。但自2015年开始,消费用油需求增幅逐年递减,而工业用油需求增幅则于2017年出现正增长,打破了连续3年负增长的趋势。

    长期来看,新能源汽车的发展以及燃料效率的提升都将对汽油和柴油的需求产生冲击。然而,若我们将汽、柴油的需求按照下游行业进行拆分,就会发现约98%的汽油需求来自公路交通,其中乘用车对汽油的消耗占88%;仅60%的柴油需求来自公路交通,其中乘用车对柴油的消耗约占10%,货运车对柴油的消耗占50%以上。因此,我们判断,新能源汽车的普及对柴油需求的影响相较于汽油偏小。我们测算,2019年柴油需求为1.80亿吨,同比变化1.0%;2020年柴油需求为1.84亿吨,同比变化2.5%(考虑IMO政策对柴油需求的刺激作用)。

    国际海事组织(IMO)规定,自2020年1月起全球船用燃料油硫含量质量占比不得超过0.5%。这意味着部分船用高硫燃料油的需求将转化为对柴油(船用燃料油的替代燃料)的需求,使得2020年柴油需求增幅有所提升。我们预测2020年全球柴油需求将增加约8,232万吨(约等于142万桶/日)。

    因此,相较于汽油和煤油,我们更看好未来几年柴油的基本面,主要理由有以下三方面:1)未来三年中国新增炼油产能偏重汽油生产,汽油供给进一步加剧;2)柴油需求增幅相较于汽油更加稳定;3)国际海事组织(IMO)的限硫规定使得2020年柴油需求增幅有所提升。