黄山旅游:投资收益增厚,客流回暖迹象值得重视!

短期变化:三季度黄山客流出现改善迹象,十一黄金周旅游人次亦保持高基数上的增长,客流回暖值得重视。1)7-9月,黄山风景区单月接待人次分别为30.7/44.1/32.8万人,分别同比增长2.10%/7.56%/16.21%,客流较上半年显著提振且增速持续提升,边际改善明显。2)从黄金周数据看,在去年高基数的基础上,黄山依然实现客流的提升(18.96万人/+5.04%),有望一定程度抵消四季度起门票降价(旺季门票价格将由230元/人下降到190元/人)的不利影响。客流是景区生命线,其逐月回暖迹象值得重视!

    中期逻辑:杭黄高铁通车渐近,有望进一步助力公司业绩回暖。杭黄高铁的开通时间渐近,有望激活消费能力更强的长三角市场(开通后上海到达黄山将只需2.5h,南京到达黄山只需3h,杭州直达黄山将只需1h)。杭黄高铁落成后有望显著带动黄山景区旅游人次的增长,由于公司门票及索道等主要业务成本相对固定,客流量提高对业绩拉动的效果及弹性更加明显,为业绩打开再成长空间。

    我们仍看好公司作为中国景区龙头不可替代的价值,优秀管理层+外延扩张等看点明确:尽管公司今年以来客流增长承压,但是多年深耕细作已奠定黄山作为中国景区龙头不可替代的地位,后续来看:1)以章总为代表的新任公司管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、费用管控、管理层的绩效考核及激励等各方面的管理及改革成效明显,期待后续在优秀的管理发力下公司的更大变化;2)“一山一水一村一窟”的战略布局正全力推进(花山谜窟、狮林精舍等项目已通过董事会审议),通过走下山战略,公司有望以黄山景区核心的336万旅游人次为抓手,盘活整个黄山市更大的5540万市场,真正打开业绩成长与估值的更大空间。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价12.76元。考虑到投资收益增厚,上调投资收益假设,预计18-20年eps预测至0.66/0.62/0.70元(原为0.58/0.62/0.70元),按可比公司估值法,维持18年22倍PE估值,由于投资收益增厚为非经常性损益,仍以原18年eps预测0.58元进行估值,对应目标价12.76元。

    风险提示

    自然灾害造成旅游受限。高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。