投资策略研究系列四十:A股的估值、风格切换与质押回购

“科创板”设立及注册制实施提振了市场风险偏好,市场情绪得到修复,带来创业板及中小板的反弹机会,估值全面上修,质押风险也得到一定程度的缓解。 估值全面上调,中证500、创业板综、中小板综估值上调超6%:全部A股的市盈率从13.71上升到14.24,市净率1.46上升到1.52,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.82上升到19.81,市净率从1.86上升到1.96。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.84、19.97、25.92和46.13,市净率分别为1.31、1.71、2.35和3.11。

    港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中型企业指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率均低于2006年以来中位数,中国企业指数相对估值较高。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数,但纳斯达克指数接近历史中位数。与美股、港股主要指数相比,虽然美股、港股主要指数估值有所回调,A股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。

    大小盘和成长价值风格切换:大盘和中盘成长股估值上调超5%,小盘价值估值上调5.6%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.30上升到2.39,市净率比值从1.73上升到1.80。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.85上升到1.93,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.59上升到1.61,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.49下降到1.43。

    行业风格切换:成长类估值上升6.7%,全部行业估值均有修复。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.12倍,相比2011年以来的中位数,低0.40倍标准差,市净率1.02,相比2011年以来的中位数,低1.45倍标准差;周期类行业市盈率16.21,低0.51倍标准差,市净率1.47,低1.68倍标准差;消费类行业市盈率20.81,低1.76倍标准差,市净率2.59,低2.10倍标准差;成长类行业市盈率36.04,低1.16倍标准差,市净率2.42,低1.94倍标准差;稳定类行业市盈率13.73,低0.77倍标准差,市净率1.23,低1.21倍标准差。

    细分行业估值:全部行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。非银、交运、医药估值有所上调,食品饮料估值下调较多。 风险溢价:11月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.33、2.61和2.64,和前一个月相比分别下降0.44bp、下降4.31bp和下降20.64bp。11月以来10年期国债利率均值为3.47,和前一个月相比下降9.56bp,1年期和2年期国债利率分别下降22.00bp、19.54bp,5年期国债利率下降12.61bp。

    全部A股整体市盈率的倒数为7.02,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.67%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.05,计算风险溢价为(1.70%),从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高1.96%,高于历史ERP正一倍标准差。

    股票质押:上周,提示将到达预警线的2462家有公司中,股价触及预估预警区间底部的公司共174家,占比7.07%,股价进入预警区间的公司共1298家,占比52.72%;股价触及预估平仓区间底部的公司共110家,占比4.47%,股价进入平仓区间的公司共986家,占比40.05%,与上周相比,数量与占比均有所下降。

    分行业来看,股权质押比例最高的行业为租赁业,质押比例50.38%,最低的为铁路运输业,质押比例0.04%。

    风险提示:股票质押风险,中小盘反弹不及预期