银行业年度策略:核心变量相对影响变化,把握两类投资机会

三大核心变量相对影响发生变化,把握两类投资机会。19年,金融监管形势、货币政策导向与银行基本面对银行股的相对影响将发生变化。金融监管对银行股的影响将弱化,货币政策对银行股的影响还将持续,基本面对银行股的影响将逐步强化。预计19年银行基本面在现阶段基础上保持稳定甚至继续改善。认为19年银行业具备两类投资机会:一是获取行业稳增长产生的绝对收益的长期趋势性机会,二是获取个股基本面差异产生的相对收益的结构性投资机会。

    较宽松的利率环境形成,净息差改善动力或逐步减弱。预计银行流动性相对充裕的局面仍会持续,如果央行进一步降准或降息,则流动性将进一步宽松。市场利率下降虽然直接改善银行负债成本率,但也会逐步传导至资产端定价。预计19年银行资产端收益率进入平台期,净息差改善空间将受到限制。不同类型银行净息差改善空间存在差异,我们看好四季度及19年上半年股份行与城商行的净息差表现。

    利息净收入驱动因素或切换,规模因素的驱动力或修复。预计19年净息差改善动能减弱,对利息净收入的驱动减弱,而规模因素对净利息收入的驱动作用或加强。从监管角度看,监管对资产负债表的影响逐步消褪,银行资产负债表的调整逐步到位,17-18年期间的部分缩表现象将得以修复。从货币政策角度看,经济下行压力或导致更多积极的货币政策的产生,18年的紧信用局面很有可能在19年有所改善。

    三方面积极因素或支撑上市银行不良贷款率保持稳定。对银行资产质量前景不用过于担心,预计19年上市银行不良率总体仍能保持稳定,出现新一轮不良周期的可能性较小。原因有三个:一是经济增速下滑空间可控;二是不良认定趋严对不良生成的压力逐步减轻;三是拨备覆盖率水平较高,银行对不良资产较大的核销力度具有持续性。

    投资建议。截至18年11月15日,银行指数与沪深300指数PB(LF)分别为0.84与1.31倍,银行板块估值相对沪深300合理偏低,维持行业“同步大市”投资评级。建议从三个方向精选个股。方向一:关注盈利改善较为明显的股份行,推荐光大银行与中信银行。方向二:关注盈利稳定、资产质量较好、拨备水平较高的稳健大行,推荐建设银行、农业银行与招商银行。方向三:关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城商行,推荐上海银行与宁波银行。

    风险提示:宏观经济持续下滑,资产质量大幅度恶化。