万达电影:票房增速优于大盘,毛利率企稳

事件:前三季度扣非净利同增12%,全年预计归母净利润同比持平

    1)公司2018年前三季度实现营业收入109.05亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润12.68亿元,同比增长0.31%;实现扣非归母净利润11.79亿元,同比增长11.86%;业绩符合预期。2)公司2018年前三季度综合毛利率31.35%,同比持平;销售费用率6.08%,同比略升0.2pct;管理费用率7.20%,同比下降0.8pct。3)公司预告2018年度归母净利润区间为13.64-16.67亿元,同比变动-10%~+10%。

    公司票房增速优于行业,新建影院扩张对毛利率影响渐消

    1)公司1-9 月累计票房75.4亿元,同比增长15.60%,公司票房增速略超行业增速(15.02%);公司2018H1票房市占率13.9%,较2017年底市占率提升0.4pct(剔除服务费口径);影投行业竞争加剧下,公司票房市占率依然稳固。 2)截至9月30日,公司拥有已开业直营影院567家,5,011块银幕;18年前三季度新增影院51家,新增银幕数440块;18年新建影院速度有所放缓(2015/16/17年新增影院分别为110/109/115家),新建影院数量放缓下对毛利率负面影响降低,叠加18年票房大盘回暖,公司18年前三季度毛利率稳定。

    品牌化直营优势突出,引入战略投资者深化产业链合作优势

    1)公司“全直营”模式下品牌化经营优势突出,单银幕产出稳居行业第一;收入多元化扩展领先,2018H1卖品/广告收入增速为16.5%/15.6%,非票业务收入占比达到30.6%,同比提升1.2pct;同时,卖品/广告业务毛利率分别同比提升1.91pct/4.77pct;公司收入结构趋于多元,持续增强盈利弹性。 2)公司2018年引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者,在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作,并助力公司非票业务多元化发展,18H1衍生品业务同比大幅增长118%。 l 盈利预测与投资建议

    预测2018-20年EPS分别为1.00/1.20/1.44元,对应PE 35/29/24倍。公司为院线行业龙头,自营模式下经营效率高于同业、市占率稳步提升,看好公司票房回暖弹性及长期成长力,维持“增持”评级。

    风险提示:政策监管风险,院线市场竞争加剧,票房增速低于预期等。