10月宏观经济数据点评:经济总体平稳,投资小幅回升

事件:

    统计局公布经济数据显示,10月规模以上工业增加值同比增长5.9%,预期5.8%,前值5.8%。10月社会消费品零售总额同比增长8.6%,预期9.2%,前值9.2%。1-10月城镇固定资产投资同比增长5.7%,预期5.5%,前值5.4%。

    点评:

    10月工业增加值同比增5.9%,略超预期

    10月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%,略高于预期,增速比上月加快0.1个百分点。1-10月份,规模以上工业增加值同比增长6.4%,与1-9月份持平。分三大门类看,制造业、采矿业同比均有所加快,但电力、热力、燃气及水生产和供应业回落4.2个百分点至6.8%。分经济类型看,股份制企业和外资企业增加值分别加快0.4个百分点和0.7个百分点至6.7%和3.9%,但国有控股、集体企业增速均有不同程度回落。

    从行业看,41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长,比9月减少1个行业。其中黑色金属冶炼和压延加工业(10.1%)、电子设备制造业(14.6%)增速靠前,而非金属矿物制品业(7.7%)、有色金属冶炼和压延加工业增长(8.7%)、通用设备制造业(6.8%)、专用设备制造业(8.1%)等行业增速也较快。分产品看,10月份596种产品中有343种产品同比增长,其中钢铁、水泥产量增长靠前,分别达到11.5%和13.1%,汽车产量依然下降9.2%。

    10月份规模以上工业增加值略高于市场预期,主要得益于制造业和采掘业增加值回升,而且营商环境的改善,股份制企业和外资企业的增加值同比也有所改观。但超过或接近10%的高增长行业数量明显减少,考虑到去年10月中秋假期错月影响,10月的工业增加值同比数据依然不容乐观。但值得注意的是,新动能不断成长,1-10月份高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%,分别快于规模以上工业5.5和2.0个百分点。

    制造业和基建投资加速,带动整体投资回升

    1-10月份,全国固定资产投资547567亿元,同比增长5.7%,增速比1-9月份回升0.3个百分点。从环比速度看,10月份固定资产投资增长0.44%。其中,民间固定资产投资341343亿元,同比增长8.8%;制造业投资增长9.1%,增速提高0.4个百分点;基础设施投资同比增长3.7%,增速比1-9月提高0.4个百分点。

    1-10月份全国房地产开发投资99325亿元,同比增长9.7%,增速比1-9月份回落0.2个百分点。其中,住宅投资70370亿元,增长13.7%,增速回落0.3个百分点。1-10月房屋新开工面积增长16.3%,增速回落0.1个百分点;施工面积同比增长4.3%,增速比1-9月份提高0.4个百分点;土地购置面积同比增长15.3%,增速比1-9月份回落0.4个百分点;土地成交价款增长20.6%,增速回落2.1个百分点。

    基础设施增速同比回升0.4个百分点,主要得益于三季度地方专项债券募集资金陆续投入市场,公路、铁路、水利三大基建行业同比增速均有改善。具体来看,道路运输业投资增速提高1.2个百分点至10.1%,是基建投资企稳的重要支撑;而水利管理也和铁路运输业投资均同比下降,但降幅收窄;但公共设施管理业增速回落了0.4个百分点。

    房地产投资依然强劲,是投资能够保持稳定的重要支柱。房地产投资能够保持稳定的原因主要是地价抬升的翘尾效应,1-10月土地成交价款增长20.6%,而1-9月建安支出甚至下降了4.09%,延续下半年的负增长态势。1-10月商品房销售面积回落0.7个百分点至2.2%,而销售额同比也回落0.8个百分点至12.5%,房价基数上升、销售数据不佳使得明年房地产投资数据承压。

    1-10月制造业投资增速提高0.4个百分点,成为投资数据最大的亮点。近期企业融资难问题较为突出,非金融企业的中长期贷款同比回落,预示着制造业企业经营和投资活力下降,但最终数据显示,10月制造业投资依旧保持较高增速,为经济增长提供了重要保障。随着企业减税的进一步落实、企业融资渠道逐步扩宽,预计制造业投资仍将能保持稳定的高增长势头。

    消费数据不及预期,个税调减有望带来积极影响

    10月社会消费品零售总额35534亿元,同比名义增长8.6%。其中,限额以上单位消费品零售额12479亿元,增长3.7%。1-10月社会消费品零售总额309834亿元,同比增长9.2%。其中,限额以上单位消费品零售额117177亿元,增长6.6%。

    按消费类型分,10月餐饮收入同比回落0.6个百分点增长8.8%,连续三个月回落;商品零售同比增长8.5%,增速也回落了0.7个百分点。从零售的限额以上商品来看,日用品类(10.2%)、中西药品类(11.5%)、石油及制品类(17.1%)、家具类(9.5%)等行业消费增速较为靠前,但汽车类和文化办公用品类分别下降6.4%和3.3%。

    消费结束了上月的上升势头,同比增速低于市场预期0.6个百分点,主要行业的消费增速均有回落。有多种可能影响了10月消费数据表现,首先是假期错月影响,去年中秋节假期是在10月。其次,双11等年终网上消费活动也可能产生了虹吸效应,越来越多的资金将消费推迟到11月甚至12月消费,造成10月数据不及预期。以双11数据为例,2018年销售数据同比增长26.93%,高于同期实物网上零售额的26.7%。最后,经济下行压力加大,企业经营效益下降,导致居民收入降低。值得注意的是,首批个税税率下调政策在10月正式实行,但大部分公司10月的薪酬发放均在11月,因此预计11月数据相比10月有所改善。

    经济维持平稳,外部风险仍存

    整体来看,10月份经济总体平稳,供需两端均较为平稳。需求方面,消费较弱但投资有所回升,此前公布的出口数据同比达到20.1%,大幅超出市场预期。供给方面,工业增加值同比回升0.1个百分点,但10月全国服务业生产指数同比回落0.1个百分点至7.2%。

    具体来看,首先,零售数据显示消费较弱,其中汽车依然拖累消费,其他多数行业消费增速也呈现回落状态,预计随着个税调低居民收入增加,消费后期将有所改观。其次,投资增速回升,房地产投资小幅回落但依然强劲,制造业投资和基建投资增速加快,弥补了房地产投资回落的缺口,带动固定资产投资整体回升,随着多项政策聚焦减税和融资难等问题,后期政策落地有望继续支持制造业和民间投资回升。最后,贸易摩擦对10月出口的影响不明显,后期压力渐升,但出口退费等政策的实施和全球经济持续复苏有望减缓部分压力。

    我们认为经济仍将保持稳定增长,实现全年6.5%的目标压力不大。特别是近期多项政策密集出台,企业税负重、融资难等问题有望得到解决,制造业投资稳步提升,而股份制企业增加值增速也有望继续加快。对外方面,由于服务业贸易性较差,服务业将加速放开有利于增强国内整体服务业增加值水平,提高服务业经营效率。虽然当前国内经济面临下行风险,但管理层也积极出台多种政策进行了稳增长,而新动能也在不断成长,中高端制造业增长较快,为经济高效增长提供了基础。主要的风险仍来自海外,美国对华征收关税作用于外需的压力渐升,而全球经济增速放缓、美国经济加速见顶等也将不利于出口增长。