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教育行业博实乐2018财报点评:营收增速提高,调整后盈利增强,内生与外延齐头并进

类型:行业研究  机构:上海证券有限责任公司   研究员:周菁  日期:2018-11-15
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人数增长驱动营收增速提高公司2018全财年实现营收17.19亿元,同比增长29.4%,增速同比提高1.7pct。分季度看,2018Q1-Q4的季度营收增速分别为23.0%、20.6%、33.0%、41.5%,下半财年营收增长明显提速。公司营收加速主要系在校学生人数增长较大幅度提高,2018财年公司平均学生人数达到36679人,同比增长23.3%,增速较去年同期提高8.3pct。公司预计2019财年营收23.0-23.5亿元,同比增长34%-37%。

    国际学校增速放缓,双语学校量价齐升,幼儿园和补充教育服务并表推动快速增长2018财年,公司国际学校收入5.90亿元,同比增长16.6%,增速继续放缓。双语学校收入5.34亿元,同比增长29.2%,增速提升。双语学校业务处于量价齐升阶段,报告期内,在校学生人数同比增长18.4%、生均学费同比增长9.1%。幼儿园收入3.99亿元,同比增长28.0%,增速提升,其中新收购的武汉新乔5家连锁幼儿园并表贡献收入2160万元。幼儿园在园儿童人数同比增长33.3%,主要系新乔幼儿园并表新增在园儿童约1719人,剔除并表因素,在园儿童人数内生增速约为16.5%。补充教育服务收入1.96亿元,同比增长翻倍,主要系持股70%的加诚博教2018Q3并表贡献收入6250万元、持股75%的范迪信国际教育(FGE)2018Q4开始并表贡献收入670万元。

    并表加快人数增长,学校使用率稳步提升截止财年末,公司旗下共有65所学校,其中国际学校6所、双语学校15所、幼儿园44所,全年新增13所学校,包括收购的5所新乔幼儿园。2014-2018年在校生人数年均复合增速约为18.0%,2018财年剔除掉并表因素人数内生增长约17.5%(vs 原增速23.3%)。公司预计2019财年平均学生人数将为41600-42000人,同比增长13%-15%,预计新增5所幼儿园。2018财年学校容量增长18.8%,略高于学生内生增速,但由于并表影响,整体学校使用率由去年的61.5%提高至63.8%,若剔除掉并表影响,学校使用率约为62.8%,保持稳步提升。

    毛利率继续改善,费用率提高,调整后盈利增强2018财年,公司综合毛利率约为36.6%,同比提高1.4pct,主要系学校使用率提升。期间费用率(销售及管理费用率)约为21.4%,去年同期为19.7%,主要是员工成本、股权激励费用、品牌促销的营销费用、并购重组支出等费用增加。2018财年,公司实现净利润2.49亿元,同比增长29.8%,净利率为14.5%,与去年同期基本持平;调整后净利润2.78亿元,同比增长44.9%,净利率为16.2%。

    内生与外延齐头并进内生方面,与碧桂园达成12所幼儿园和1所双语学校运营的合作,预计学生容量约5000人;与费德斯公学合作在广州建立国际学校,学生容 量约2500人,预计2020年9月1日开学;与北京师范大学合作成立惠妍国际教育学院。外延方面,2018财年完成对武汉新乔幼儿园(75%)、加诚博教(70%)、FGE(75%)、广州藏星网络(上学帮APP,51.7%)的收购,并表对业绩有一定提振作用;接下来将陆续完成对浙江艺术高考培训机构(70%)、职梦(75%)、英国伯恩茅斯学院(100%)、山东8所幼儿园(85%)的收购,业务方面加强幼儿园管理,增加艺术培训、职业咨询等产业链其他环节,并开启全球网络布局。

    风险提示招生人数增速放缓,并购整合不及预期,监管趋严带来的不确定性影响等。

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