上汽集团:基数高位销量承压,上汽持续跑赢行业

事件描述

    11月7日,上汽集团披露了10月产销快报,10月集团汽车销量60.2万辆,同比下滑8.4%,累计销量574.8万辆,同比增加4.9%。其中上汽大众10月销量18.0万辆,同比下滑7.1%;上汽通用10月销量18.3万辆,同比下滑9.0%;上汽乘用车10月销量6.0万辆,同比增加16.3%。

    事件评论

    行业需求仍然低迷,叠加高基数影响,降幅进一步扩大,上汽集团好于行业平均水平。根据乘联会统计,2018年10月乘用车零售销量同比下滑15.3%,批发销量同比下滑14.0%。今年下半年以来,受宏观经济影响,终端需求低迷;去年9月以来基数处于高位,今年9/10月行业增速进一步下滑。上汽集团10月销量同比下滑8.4%,依然跑赢行业。

    合资车企存在基数压力,自主延续较快增长。分企业看:1)上汽大众目前途岳、新一代帕萨特等新车上市仍处爬坡阶段,未来将持续贡献增量。上汽大众去年12月完成全年销量后,批售节奏有所放缓,我们预计四季度上汽大众销量有望与去年持平。2)上汽通用库存相对健康,英朗三缸影响逐步减弱,未来仍有向上空间。3)自主品牌表现较强,其中新能源乘用车销售1.19万辆,同比增长45%。

    全年销量目标仍有望达成。按照往年行业平均水平,四季度环比增速在18-23%区间,我们根据公司目标和行业情况,预计Q4大众、通用、自主、五菱同比增速分别为0%,-8%、+16%和-12%。我们预计Q4上汽集团销量同比下降5%,环比增长24%。

    投资建议:公司业绩平稳,车型周期依然领先行业。我们预计合资公司业绩维持平稳,自主品牌实现盈亏平衡贡献盈利增量,全年公司业绩维持稳健增长。明年来看,大众仍有T-cross、途岳等新车,通用下半年5款SUV以及凯迪拉克两款轿车相继上市,自主品牌新能源车型持续推出,车型周期仍强于行业。考虑到四季度行业景气下滑超过预期,下调对公司的盈利预测。预计2018/2019/2020年公司EPS分别为3.19/3.32/3.51元,对应PE分别为8.5/8.1/7.7倍。剔除华域汽车收购上海小糸带来的一次性投资收益影响,预计2018年净利润为364亿。

    风险提示:

    1.受宏观经济下行预期,汽车消费持续呈现较大负增长;

    2.汽车行业竞争加剧下,终端折扣力度大幅扩大。