中炬高新:短期业绩低于预期,换届即将落地利好长期

18Q3美味鲜收入、利润低于预期:前三季度美味鲜公司实现营业收入29.2亿元,同比+10.28%,18Q3美味鲜收入9.59亿元,同比+6.41%,显著低于市场预期。主要原因一方面是去年同期收入基数偏高;二是9月中旬受台风“山竹”影响,物流停滞数天,对当月营业收入造成了一定影响;前三季度美味鲜实现归属母公司净利润4.56亿元,同比+15.59%。18Q3实现归母净利润1.54亿元,同比+1%。由于受制于原材料及包装材料成本上升,美味鲜公司今年前三季度毛利率39.18%,同比下降1.05ppt,尤其Q3影响较多,因此导致Q3美味鲜利润增长显著不达预期。

    Q3房地产及母公司资产处置贡献较少,Q4剩余资产处置计划有望兑现:18Q3,中汇合创房地产公司仅确认收入约600万元,实现归属于上市公司股东的净利润约387万元,受中山房地产限购政策影响,确认节奏较上半年慢。母公司18Q3没有确认资产转让收入,单季营业收入921 万元,同比+9.9%。按照公司年初计划,母公司仍有约0.65亿元的资产处置计划尚未实施,有望贡献约1000万元业绩,并于18Q4实现。

    新一届董事会候选人大变更,宝能系4人席位占据主导:伴随三季报,公司还披露了第八届董事会换届的时间(2018年11月15日)及董事候选人名单。在第九届董事会6名非独立董事候选人名单中,宝能方面人员占据4席,中山国资仅占2席,这也意味着宝能入主中炬已进入最后步骤,中炬高新企业性质有望于11月15日公司2018年第三次临时股东大会正式变更。

    盈利调整

    我们调整此前盈利预测,预计中炬高新2018-2020年收入分别为42.14亿元/47.12亿元/56.90亿元,同比+16.76%/11.82%/20.76%;归属上市公司净利润分别为6.36亿元/7.50亿元/9.40亿元,同比+40.40%/17.92%/25.33%,折合EPS分别为0.80元/0.94元/1.18元,若不考虑扣除房地产市值则对应PE分别为28X/24X/19X,若按30亿元市值扣除房地产业务估值后对应调味品业务(预计2018-2020调味品业务归母净利润为6.10亿元/7.56亿元/8.86亿元)估值为24X/19X/17X。维持“买入”评级。

    风险提示

    后续费用加剧或效果不达预期/股东减持风险/房地产销售不达预期。