天虹股份:三季度业绩超预期,维持“推荐评级”
1.事件摘要
2018年前三季度公司共实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;实现归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长36.94%;实现归属扣非净利润5.895亿元,较上年同期增长35.34%。经营现金流量净额10.756亿元,较上年同期增加9959.14%。
2.我们的分析与判断
(一)体验式消费优势显现,推动公司规模业绩双增长
2018年1-9月份公司实现营业收入133.90亿元,较上年同期增加6.17%(约为7.78亿元)。零售板块贡献近7.07亿的营收增量,其中可比同店贡献了约3.16亿元的营收增量,新开门店贡献3.91亿元营收;剩余约0.71亿元增量源于地产板块。受益于门店内部多业态的协同发展,体验消费模式优势逐步显现,公司可比同店利润总额上升19.57%,较去年同期上升6.59个百分点;前三季度公司实现归属扣非净利润增长1.54亿元,较上年同期增长35.34%。
分季度来看,公司Q1/Q2/Q3分别创收52.21/43.02/43.11亿元,同比增长9.89%/1.67%/8.97%,归属扣非净利润同比增长分别为32.27%/14.38%/74.60%。受益于第三季度整体消费环境弱复苏、暑假期间学生消费和家庭消费机会增多、公司前期的门店体验升级和零售业态优化推动自身运营能力进步等因素,本季度天虹的营收和利润增速都呈现大幅提升。
分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售营收分别增长4.08%/11.52%/-2.11%/16.04%/14.17%/1.93%,其中公司大本营华南区营收贡献主营业务收入的62.48%,占比保持相对稳定。
分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比店营收分别增长2.03%/3.14%/7.63%/-4.43%,利润总额同比上升27.37%/-2.21%/73.80%/-221.58%(便利店利润额基数较低,实际同比下降金额为65万元)。其中传统业态百货和超市的可比店营收占比分别为60.58%/34.52%,维持为公司的主要创收组成。从经营模式角度来看,自营/联营/租赁的可比门店分别实现营业收入38.56/75.72/10.00亿元,相比去年同期分别增长4.02%/-0.14%/22.14%。
(二)综合毛利率上升1.27个百分点,期间费用率增长0.19%
公司2018年上半年零售毛利率为26.69%,相较去年同期上浮1.27个百分点。分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都毛利率分别为27.71%/24.94%/23.38%/25.66%/26.81%/25.09%,华南区和北京地区毛利率高于公司整体,其他地区门店经营质量仍存在提升空间。分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比门店毛利率增幅分别为8.95%/2.22%/13.48%/1.26%,营收占比较大的百货同店毛利率上升推动整体可比店毛利率的增长。分经营模式来看,自营/联营/租赁的可比门店毛利率分别提升3.48%/2.45%/23.74%,月均毛利坪效增幅分别为14.38%/7.90%/12.73%,自营和联营的毛利率提升较低主要受相应经营面积减少的拖累。
公司期间综合费用率为21.00%,相比上年同期增长0.19个百分点,销售/管理/财务费用率分别为19.08%/2.07%/-0.15%,相比去年同期上升0.06/0.16/-0.02个百分点。销售费用率的和管理费用率的增长主要源于新开门店带来的员工薪酬的增长。定期存款利息增加、银行手续费减少造成报告期财务费用比率的上升。
(三)线下业态优化提升同店效益,门店扩张完善网络布局
2018年前三季度公司坚守品质保证,面向家庭、贴近生活,不断应变创新,进一步顺应消费变化,深入推进“体验式”的经营战略,升级商业模式、增强门店体验、优化零售业态,优化业态组合复制和开发特色主题街区,提高客流和收益,实现可比店利润的较好增长,亏损店大幅减亏扭亏,新店开店效果提升。报告期内,公司持续拓展门店网络,新开宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心2家门店,进一步实现对江西、湖南重点区域的覆盖,完善了公司在华中地区的战略布局;公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业,同时新增佛山ipark独立超市;新开15家便利店。
(四)技术赋能线上产品,将科技创新应用于全渠道发展
公司与腾讯合作,通过腾讯平台微信、微店发展线上业务,同时不断推出自己的APP,对实体业务进行深度数字化。2018年与腾讯达成战略合作,双方联合成立“智能零售实验室”,开始从数字化向智能化转型,在智能识别、AI、大数据等领域逐步开展合作。此次合作将有助于公司在人工智能技术和大数据方面进行创新应用和可持续发展,推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。公司着眼于技术赋能,推进科技创新应用,推出虹领巾、天虹微信、天虹微品等多款线上产品,构建线上线下零售全渠道。
3.投资建议
我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势,注重以消费者需求为中心,增加门店内体验式业态面积占比,提升门店实体价值,加强超市供应链的整合,公司前三季度可比店营收表现向好,零售业务毛利率继续走高,存量价值提升。同时公司不断加快扩张步伐,外延方面门店储备项目充足,在报告期内签约7家新店,3家直营门店续约。结合公司门店继续扩张及零售业务毛利率不断提升,我们维持预测公司2018/2019/2020年将分别实现营收204.84/230.30/245.31亿元,净利润8.70/9.98/11.20亿元,对应PE为14/12/11倍,对应PB为1.82/1.64/1.48,对应PS为0.59/0.52/0.49倍,维持“推荐评级”。
4.风险提示
宏观经济环境下行,行业竞争加剧,创新业务培育期较长等。
