富安娜:行业淡季练内功,调整中稳步前行

18年前三季度业绩增长20.84%,基本符合市场预期 公司三季报实现营收17.63亿元,同增14.6%,取得业绩2.91亿元,同增20.84%,EPS0.33元/股。略高于我们此前预测的18%业绩增长预期。

    Q3淡季推进业务调整致营收放缓,原材料备货拖累现金流水平 公司Q3营收/业绩分别增6.9%/29.1%,单季度营收增速放缓主要系公司线下直营业务在淡季进行柜台及销售策略调整导致增速较前两季度放缓,同时线上业务在传统平台被分流形势下表现相对平淡,而业绩增速远高于营收主要系投资收益增加及认定高新技术企业后所得税率下降所致。整体来看,公司毛利率较去年同期上升1.0pct,预计与产品提价有关;期间费用率同增2.4pct,其中销售费用率因新开门店费用增加提升1.3pct。存货周转天数提升12.3天,系公司增加冬季鹅绒备货所致;而得益于公司对经销商严格账期管理,应收账款周转天数下降6.9天;经营性现金流同比下降70.84%,Q3单季度同比由正转负至-3.38亿元,主要系备货增加以及其他与经营相关费用支出所致。

    弱市修炼内功,主业产品渠道仍具龙头优势 Q3公司利用淡季进行业务调整,以应对未来消费环境不确定性,分别对直营店铺柜台升级,销售策略调整,推动信息化管理铺设并提升账期管理水平,虽然短期影响营收增速但有利于长期稳健增长,据我们跟踪了解,公司10月销售已恢复前期稳健增长水平。全年来看,公司预计实现业绩增长0-20%。线下预计全年仍将完成200家开店目标,并且通过开大店,精修店面,有效提升坪效和客户体验,同时,线上业务仍有进一步发展空间,未来有望通过成立电商事业部加速发力。此外,公司产品未来仍有一定提价空间,且公司对加盟商把控力度强,账期控制严格,应收周转处于业内较优水平。最后,家具业务将在进一步完善各项业务链前提下审慎推进,未来将尽可能减少对业绩拖累。

    风险提示 家纺受地产后周期因素影响增速放缓,线上产品竞争进一步恶化。

    调整中稳步前行,低估值稳健型标的,维持“增持”评级 公司产品和渠道兼具龙头优势,现金及土地资产重估价值高。预计18-20年EPS0.66/0.77/0.87元/股,对应PE11/9/8倍,处于历史底部,维持“增持”。