烽火通信:业绩保持平稳增长,现金流略显紧张

前三季度业绩保持平稳增长,符合市场及我们预期 2018年前三季度,公司实现营收173.71亿元,同比增长15.53%,归母净利润6.31亿元,同比增长5.75%,扣非净利润6.09亿元,同比增长6.16%,ROE为6.50%,同比下降1.54个百分点,综合毛利率为23.25%,与年中和去年同期基本持平,业绩符合市场及我们预期。三季度单季度实现营收61.78亿元,同比增长16.24%,归母净利润1.64亿元,同比增长11.50%。

    应收及短期借款增长明显,现金流略显紧张,存货企稳 随着销售规模的不断扩大,回款滞后、原材料备货等因素造成公司现金流略显紧张。前三季度公司经营活动现金流净流出22.32亿元,同比增长4.08%,应收账款增长至78.66亿元,同比增长35.56%,短期借款达到42.32亿元,同比增长94.56%,利息费用1.76亿元,同比增长39.63%。公司存货水平企稳,前三季度存货达到104.49亿元,与去年同期及年中基本持平,略有减少。

    中标移动总部多个集采项目,为今明年增长奠定坚实基础 三季度,移动集团公司加快了集采进度,在2018年GPON设备(新建部分)、2018-2019光分路器、2018年智能机顶盒、2017-2018年蝶形光缆(第二批次)等产品集采招标中,公司均获得较大市场份额,为今明年的持续增长奠定坚实基础,也体现了公司在光通信领域的核心竞争优势。

    看好公司在主设备领域的核心地位,维持“增持”评级 未来在一带一路沿线的通信网络建设和国内5G建设之中,烽火通信作为国家队的主力军,有望获取更大市场份额,竞争实力进一步提升,配置价值凸显。预计公司2018-2020年营业收入分别为249/295/356亿元,归属母公司净利润分别为8.75/10.64/12.80亿元,同比增速为6%/22%/20%,当前股价对应PE为36/29/24倍,维持“增持”评级。

    风险提示 5G建设慢于预期;通信设备市场竞争加剧;应收坏账风险。