旭升股份点评报告:特斯拉产销量快速提升带动业绩高增长

特斯拉三季度产销量快速提升带动公司业绩高增长

    公司三季度单季营收3.32亿元,同比77.2%,归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比90.1%,明显超出市场预期,主要得益于三季度特斯拉产销量的快速提升带动公司业绩的高增长。公司第一大客户特斯拉第三季度共生产80,142辆新车,环比二季度增长50.25%,其中Model3为53,239辆,达到二季度5-5.5万辆的预期目标,环比增长86.29%,ModelS和ModelX共计生产26,903辆,环比增长8.65%,其中第三季度Model3产量达到了4,300辆/周,最后一周达到了5,300辆/周,产量明显提升超出市场预期。我们保守按5,055辆/周预计四季度Model产量有望达到65,000辆,而ModelX和S每季度产量变化不大按27,000辆则四季度特斯拉总产量有望达到92,000辆,2018年全年则预计达26万辆,同比87%。同时,特斯拉打算2019年某个时点将Model3产量提升至10,000/周,且特斯拉在的上海工厂于2018年10月开始买地建设,初期产能25万纯电动,后期有望达到50万辆。公司为特斯拉配套铝合金压铸件单车价值量达3000元左右,后续随着特斯拉Model3产量的提升及上海工厂的投产,公司对特斯拉的销售收入有望继续维持高速增长。

    毛利率企稳回升

    2018年以来上游原材料铝锭及铝合金锭平均价相对2017年全年基本持平,公司前三季度毛利率40.5%相比2017年全年下降3.88个百分点,主要原因在于对核心客户的官方年降,分季度来看Q1Q2Q3季度毛利率分别为39.77%、39.57%和41.88%,毛利率企稳略有回升,总体来看由于原材料价格波动不大,预计毛利率基本维持40%左右。

    产能扩张满足订单需求

    公司积极拓展新客户,除特斯拉外,与采埃孚、麦格纳、北极星、蔚来等国内外知名企业实现了批量供货,与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始了前期合作,未来公司将继续拓展类似特斯拉的新能源车企及成规模的重点整车厂与一级零部件供应商。公司订单充沛,近三年来产销量复合增长率超过20%,为满足特斯拉及其他客户订单需求,公司积极扩张产能,公开发行可转债4.2亿元用于建设500万件新能源汽车精密铸锻件项目获得证监会行政许可,首次公开发行募投项目也顺利进行预计2018年基本建设完成,新生产基地及生产线的有序扩张将进一步增强公司实力。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.76、1.04元/股,结合2018年11月01日收盘价25.00元/股对应的PE分别为33.0倍和24.2倍,考虑到特斯拉产销的持续提升带动公司业绩稳健增长,维持“增持”评级。

    风险因素

    特斯拉Model3产量不及预期,毛利率下降,新客户拓展不及预期,中美贸易摩擦加剧。