横店影视2018年三季报点评:影院扩张速度加快,三至五线票房收入增加

一、事件 横店影视发布2018年三季报:公司前三季度营业收入22.07亿元,同比增长13.97%;归母净利润3.23亿元,同比增长5.92%;扣非归母净利润2.87亿元,同比增长2.70%。

    二、我们的分析与判断 公司前三季度自有影投票房增速略慢于大盘,但市场地位保持高位;影院规模进一步扩张,继续渠道下沉战略,符合市场趋势。

    (一)自有影投票房增速略慢于大盘,市场低位保持高位 公司前三季度营收同比增长13.97%至22.07亿元,根据艺恩数据,中国电影市场2018年前三季度综合票房同比增长14.42%至489.03亿元,公司自有影投综合票房同比增长10.70%至18.41亿元,增速略慢于大盘。但公司自有影投票房收入仍然保持较高市场地位,前三季度位列第三,单日单座收益同比亦稳中有升。

    (二)影院扩张致毛利率小幅下滑,三费费率控制得力 公司影院扩张速度加快,截至2018年中报,公司影院总数增至374家,银幕总数增至2310块,其中新建影院数34家(资产联结30家),新增银幕221块,大于去年同期增幅。影院扩建造成营业成本同比增加16.43%,大于营收增速,致毛利率小幅下滑2.04%至24.72%。但三费费率相对稳定,前三季度销售费用率用同比下降0.11%,财务费用率主要因为利息费用减少同比下降0.22%。

    (三)公司保持渠道下沉战略,符合全国票房发展趋势 根据艺恩数据,2018年Q1-Q3全国电影市场综合票房三至五线城市占比分别为46.2%/37.9%/40.0%,保持下沉趋势;横店自有影投同期三至五线城市综合票房占比分别为64.96%/58.61%/61.67%,相比去年同期分别增长2.46%/2.06%/2.28%,在保持较快影院新建速度,渠道进一步下沉,符合中国电影票房发展趋势。今年Q4度优质影片较多,预计将助力公司票房收入。

    三、投资建议 预计公司18-19年归属于上市公司股东净利润分别为3.96亿元/4.55亿元,同比增长19.6%/14.9%,对应PE分别为23.7x/20.6x,给予推荐评级。

    四、风险提示 市场竞争加剧,行业政策风险,票房不及预期等。