云南白药:拟合并吸收白药控股,看好公司的长期发展

云南省国资委、新华都对上市公司的控制权进一步增大。交易之前,云南省国资委、新华都和江苏鱼跃共持有上市公司41.52%的股权,而交易后,云南省国资委、新华都和江苏鱼跃共持有上市公司55.78%的股权,云南省国资委和新华都变相增加了自身对上市公司的控制权。

    控制权增大使一致行动人在决策管理和外延并购层面更加顺利。云南省国资委、新华都控制权的增大,一方面,有利于公司在重大事件、决策方面摆脱国企的束缚,管理更加顺畅;另一方面,由于外延并购一直是公司发展的重要战略思路,且通过外延并购做强做大云南白药也是控股股东混合所有制改革后对公司的要求,一致行动人控制权的增加也有利于确保并购顺利进行(如控制权股份稀释等问题可合理得到解决),预计白药未来外延并购之路开启已经不远。

    从经营层看,合并有助进一步优化上市公司的治理结构。上市公司吸收白药控股之后,管理层得到进一步的精简,过去,上市公司的管理层也多为国企领导,而合并之后,公司的高级管理人员可以彻底摆脱国企领导的身份,形成更市场化的管理体制。

    股权激励准备实施,有利于公司的长期发展。为了进一步激励白药的管理层及核心员工,公司预计从二级市场回购公司股份用于实施员工持股计划,回购股份的资金总额不超过人民币15.27亿元,回购股份成本价格不超过76.34元/股,预计未来随着公司混改以及人员激励的进一步落地,公司有望迎来新的发展阶段

    财务预测与投资建议

    由于受内部管理变革的影响,公司前三季度业绩略微放缓,对此我们略微调整了公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为3.26/3.64/4.29元(原预测为3.46/3.92/4.48元),根据可比公司,给予公司2019年20倍估值,对应目标价为72.8元,维持买入评级。

    风险提示

    改革进度不达预期;公司药品业务销售不达预期;交易预案需得到证监会的审批,具有一定不确定性。