公用事业行业18Q3总结暨11月投资策略:18Q3燃气上游出彩,后续期待优质火电修复

18年三季报燃气上游公司表现最为出彩

    2018年前三季度,燃气上游行业累计营业收入156.02亿元,同比+39.34%;归母净利润21.47亿元,同比+89.62%。由于今年整体气价高于去年同期,燃气上游行业盈利能力增强:毛利率同比+3.19pct,净利率同比+3.41pct,加权ROE+1.98pct。燃气行业的营收增速、业绩增速、利润率、现金流、资产负债率同比表现均为公用事业所有细分领域中最佳。

    水电行业来水向好,但退税到期影响明显

    18年前三季度,水电行业累计营收1038.88亿元,同比+11.77%;归母净利润314.38亿元,同比+3.79%。归母净利润增速跑输营收增速的主要原因是增值税退税到期,导致其他收益科目同比显著下行。水电行业前三季度净利率下行2.19pct,加权ROE下行0.28pct。预计19年增值税退税到期的不利影响仍将对水电行业业绩造成小幅影响。

    火电行业第三季度业绩低于预期,期待全年表现

    2018年前三季度,火电行业累计营业收入5066.21亿元,同比+17.21%;归母净利润164.76亿元,同比+27.64%。火电行业第三季度盈利情况转差,归母净利润同比下滑28.84%,净利率下行1.69pct,我们认为主要原因是龙头企业华能国际业绩同比大幅下滑。前三季度火电加权ROE为3.54%,同比+0.57pct,但仍显著低于历史平均水平。四季度煤炭库存较高,期待火电全年业绩表现。

    燃气下游利润率受明显压缩,以量抵价业绩提升

    2018年前三季度,燃气下游行业累计营业收入234.03亿元,同比+24.20%;归母净利润22.97亿元,同比+14.74%。受到频繁上游涨价的影响,行业毛利率同比下行2.29pct,净利率同比下行0.82pct,加权ROE同比下行0.45pct。在利润率下行的情况下业绩同比提升,体现气量高增弥补毛差缩减的逻辑持续发挥成效。资产负债率同比-1.57pct,但财务费用率+0.41pct,体现下游公司在进行资本开支时的融资成本普遍偏高。

    投资逻辑:重点关注优质火电,关注优质大水电及燃气上游标的

    电厂日耗下行显著,煤炭供需长期向宽松发展,关注龙头火电华电国际,华能国际。大水电来水稳定,关注龙头水电长江电力,国投电力。燃气四季度涨价行情仍有空间,关注上游资产蓝焰控股等。

    风险提示:煤价上行超出预期,电力燃气需求低于预期