中国石化:前三季度业绩同比增长56.3%,炼化盈利能力强劲

结论与建议:

    公司发布18年前三季度业绩报告,前三季度公司实现营业收入20730亿元,yoy+18.8%,录得归母净利润600亿元,yoy+56.3%,折合每股收益0.50元,其中三季度实现营业收入7727亿元,yoy+33.4%,录得归母净利润184亿元,yoy+62.9%。国际原油价格中枢上移,迭加国内天然需求旺盛,公司上游勘探及开发全年业绩有望扭亏为盈,加之炼化盈利能力强劲,公司全年业绩大概率保持较高增长,另外公司现金流充足,延续高分红的可能性大,维持“买入”评级。

    国际油价上涨,上游勘探及开发板块大幅减亏:18年前三季度国际油价持续震荡上行,布伦特原油现货均价为72.1美元/桶,yoy+39.2%,迭加国内天然气需求旺盛,前三季度天然气表观消费量同比增长18.0%,公司上游勘探及开发业务改善明显。前三季度公司实现油气当量产量335.34百万桶,yoy+0.8%,其中境内原油产量186.5百万桶,yoy+0.2%,天然气产量713.8十亿立方英尺,yoy+5.9%。另外前三季度原油实现价格65.12美元/桶,yoy+38.4,天然气实现价格5.81美元/千立方英尺,yoy+13.0%,勘探及开发板块经营亏损10.8亿元,同比大幅减亏254.4亿元,随着国际油价中值上移,该板块年内有望实现扭亏为盈。

    炼油、化工板块表现出色:炼油板块,前三季度公司原油加工量为1.83亿吨,yoy+3.0%,成品油产量为1.16亿吨,yoy+3.5%,其中汽油、柴油、煤油产量分别0.46、0.49、0.22亿吨,yoy+7.0%、-1.8%、9.0%。炼油板块实现经营收益546.8亿元,yoy+24.7%,其中三季度实现经营收益157.8亿元,yoy+9%,QoQ-21%,环比下滑主要系二、三季度原油价格基本持平,库存收益环比有所减少。化工板块,前三季度公司乙烯产量878.4万吨,yoy+2.9%,化工产品经营总量6498万吨,yoy+12.8%,得益于化工行业维持高景气度,化工板块前三季度实现经营收益239.4亿元,yoy+43.1%。

    营销和分销板块业绩稳定,非油品业务收入较快:前三季度公司成品油总经销量为147.8百万吨,yoy-1.6%,其中境内成品油总经销量为135.0百万吨,yoy+1.3%。前三季度非油业务收入242.5亿元,yoy+13.4%,增速较快,另外截止三季度末,便利店数量达到26981座,yoy+4.7%。前三季度营销及分销板块实现经营收益233.9亿元,同比基本持平。

    上游勘探及开发板块全年有望扭亏为盈,助力全年业绩增长:当前Brent原油期货结算价为72.89美元/桶,yoy+2.5%,较前期高点85美元/桶有所回落,但仍在中高位运行。贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧,18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性,同时地缘政治冲突,美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制,加重未来油市的不确定性,但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。另外据十三五规划显示,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,复合增速12%,利好于公司勘探及开发业务,该板块全年有望扭亏为盈,增厚公司业绩。

    盈利预测:我们预测2018/2019净利润为783/877亿元,同比增长53%、12%,折合每股收益为0.65、0.72元,目前A股股价对应的PE为9.8、8.7倍,对应的PB为1.02、0.98倍,H股股价对应的PE为9.0、8.0倍,对应的PB为0.95、0.90倍。鉴于公司全年业绩有望维持较高增长,在手现金达到2289亿元,较上年末增长38.7%,延续高分红的可能性大,维持“买入”评级。

    风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。