顾家家居:原材料价格回落叠加人民币汇率贬值,业绩弹性释放

类型：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2018-11-01

事件:公司发布2018年三季报,实现营收63.9亿元,同比增长31.9%;归母净利润7.9亿元,同比增长26.7%;扣非后归母净利润6.4亿元,同比增长34.3%。

    Q3单季度实现营收23.4亿元,同比增长35%;实现归母净利润3亿元,同比增长30.6%;扣非后归母净利润2.4亿元,同比大增60.5%,非经常性损益变动主要为政府补贴较去年同期减少1763万元。

    原材料价格回落叠加人民币汇率贬值,业绩弹性释放。公司整体销售稳步增长,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为34.9%、26.9%、34.2%。受制于上半年较低的外销毛利率,公司前三季度综合毛利率为35.7%,同比下滑1pp,其中Q3单季毛利率为35%,同比提升1.1pp,这主要得益于原材料TDI/MDI价格回落(年初至今分别下跌50%和20%)和人民币汇率贬值(公司约1/3收入来自外销)。

    同时,公司控费效果显著,在公司进行股权激励增加导致管理费用增加的情况下,管理费用率仍然降低。前三季度费用率为22.8%,同比降低1.4pp,其中销售、管理、财务费用率分别为18.6%、2.7%、0.1%,同比降低1.7pp、0.4pp、0.7pp,经营效率进一步提升,带动前三季度净利率达到12.3%,其中Q3单季净利率达到12.9%,环比Q2大幅反弹3.2个百分点,业绩弹性释放。

    产品+渠道+产能并举,打造长期竞争力。产品方面,公司聚焦新品开发、在国内及国外均采取产品差异化策略,沙发、床垫业务前三季度增速约20%和30%+,保持较快增速。渠道方面,公司从审批流程、门店分类等方面发力,大幅缩短门店开店周期,2018年上半年消灭空白城市84个,优化城市47个,前三季度门店数达到4200余家,预计全年开店数在700-800家,门店逐步下沉到3、4线城市,开店空间广阔。同时积极进驻物业及商场项目。制造布局方面,嘉兴王江泾项目主体结构工程已基本施工完成,装饰装修工程已完成近90%,华中(黄冈)基地项目已初步完成桩基工程,进入主体结构工程施工阶段。预计两个项目分别于2021年、2022年底前达钢并实现年营收约28.8、30亿元,总计增加产能120万标准套软体家具及400万方定制家居产品。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年分别实现EPS2.4、3.09、4.03元,对应PE分别为19倍、15倍和11倍,参考同行业给予19年20倍PE,目标价61.8元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险,汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险,产能释放不及预期的风险。