横店影视:短期情绪不影响长线布局,院线稳步拓展中

事件:公司公告2018年三季报,2018年前三季度实现营收22.1亿元(+14%),实现归母净利润3.2亿元(+6%),实现归母扣非净利润2.9亿元(+3%),公司营收增速基本符合预期。

    公司业绩伴随电影行业同步增长。根据猫眼电影的数据,2018年前三季度中国含服务费的电影票房实现489亿元,同比提升14.6%,公司营收基本与整体电影行业保持同步增长。

    短期电影内容供给不及预期不影响公司长线布局,公司院线持续拓展。截至2018年6月30日,公司旗下共拥有374家已开业影院(2017年底为340家),银幕2310块(2017年底为2089块),其中资产联结型影院296家(2017年底为266家),银幕1873块(2017年底为1684块),资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第3。与此同时,公司拥有300多个已签约影院储备项目,未来两年公司将继续加快影院建设和并购力度,预计2018年末将有超400家影城2600张屏幕,保持年均新建60家影院的速度。

    公司重点布局三线及以下城市,内容供给的不及预期或加速行业整合期的到来。艺恩数据显示,2016、2017和2018H1,三线及以下城市票房收入分别占公司总票房收入的59%/61%/65%,三四五线城市贡献逐步提升,考虑到公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三,且三线及以下城市偏爱国产电影,预计公司票房收入的增长或有保证。截至2018年10月29日,2018年国内票房为525亿元(+10%),观影人次为14.8亿(+7.4%),横店影视2018年实现票房21.6亿元(+10%),实现观影人次6881万(+7.1%),基本与整体电影市场保持一致。在市场个位数的票房增速下,预计中小院线的运营压力加大,或将加速院线市场的并购、整合,院线集中度或进一步提升。

    盈利预测与投资建议。由于Q4整体电影大盘预计不达预期,我们下调了2018年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.78/0.97/1.24元,对应PE为25/20/16倍。整体来看,随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升,我们认为三线及以下城市仍有增长潜力,且三线及以下城市的院线市场或将迎来整合,看好公司长期发展,维持“增持”评级。

    风险提示:票房走势较弱;新增影院培育期风险;渠道下沉速度不及预期风险。