隆基股份:产品跌价影响盈利水平,期待需求回暖

产品价格下降致三季度盈利水平下滑。前三季度,公司实现营收146.7亿元,同比增长35.26%,归母净利润16.9亿元,同比下滑24.53%。三季度单季实现营收46.7亿元,同比增长2.17%,归母净利润3.84亿元,同比下滑61.76%。三季度综合毛利率21.32%,同比下降13.51pct,环比下降1.68pct。整体看三季度盈利水平有所下滑,受531光伏新政影响,国内光伏产品价格呈现大幅下降,公司180μm单晶硅片在三季度的销售价格处于3.15~3.35元/片的区间,较二季度明显下滑,一定程度影响了公司的收入规模和盈利水平。

    四季度盈利水平有望企稳回升。从光伏产品价格走势来看,多晶硅料价格近期依然小幅下滑,且通威、协鑫等大量新产能新近投产,多晶硅供给进一步宽松,而硅片价格下降速度明显放缓,估计四季度硅片毛利率有望企稳。公司三季度盈利大幅下降的原因也包括计提了2.6亿元的资产减值,较去年三季度多计提2.2亿元,估计主要由存货跌价所致;考虑产品降价趋于平缓,料四季度减值计提规模大幅减少,公司盈利水平有望提升。

    应收控制良好,费用率有所提升。截至三季度末,公司存货规模48.5亿元,较二季度末增长2.8亿元,基本稳定;应收账款规模40.1亿元,较二季度末下降4.1亿元,应收控制较好。三季度销售、管理、研发费用4.4亿元,合计费用率9.5%,同比增加2.3pct,估计主要由产品价格下降导致。三季度投资净收益1.4亿元,同比增加1.3亿元。

    产能持续扩张,期待需求回暖。截至二季度末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,从三季度末固定资产增加情况来看, 估计部分项目已经投产。另外,公司拟通过配股募资不超过39亿元,主要用于新建5GW电池和组件产能,未来产能规模将进一步提升。据估计公司目前硅片产能并未满产,如果未来需求端回暖,产能利用率还有提升空间,非硅成本有望进一步下降。

    投资建议。维持预测2018-2019年归母净利润25.2、29.1亿元,EPS分别为0.9、1.04元,对应PE14.3、12.4倍。公司作为单晶硅片和高效单晶组件龙头企业,竞争力突出,未来随着需求回暖业绩弹性大,维持“推荐”评级。

    风险提示。(1)光伏行业需求受政策影响较大,2019年国内光伏需求依然不明朗,有可能不及预期。(2)公司大力拓展海外市场,目前印度、美国等主要海外市场都针对国内光伏制造产业征收关税,加大了公司海外业务拓展的不确定性。(3)受531新政影响,短期内国内光伏装机需求依然低迷,产业链价格仍处于下行通道,如果成本控制不力或竞争进一步加剧,可能导致毛利率下滑。