华电国际2018年三季报点评:电量强劲,电价增长,业绩持续修复

前三季度营收+10.71%,归母净利润扭亏至15.26亿元

    18年前三季度,公司营业收入643.14亿元,同比+10.71%;归母净利润15.26亿元,较去年同期的亏损-2.37亿元有大幅好转。加权平均ROE3.52%,同比+4.09 pct。 电量电价齐升,营收稳定增长 公司累计营收同比+10.71%,环比18Q2+19.47%,主因是发电量、电价双升。公司前三季度发电量同比+8.79%至1551.91亿kWh,增速环比18H1+0.61pct。发电量结构中,前三季度火电占比93.24%,发电量同比+8.47%至1447.03亿kWh,增速环比18H1+1.01pct;单三季度火电占比93.86%,发电量同比+10.14%至557.32亿kWh,增速环比18Q2+0.23pct。公司是少数18Q3电量增速环比上行的火电公司。前三季度电价同比+2.15%或8.55元/MWh至405.53元/MWh,环比18H1下行0.66%或2.69元/MWh。

    成本控制得当,累计毛利率同比上行

    公司营业成本同比+8.08%至561.89亿元,增速低于营收增速。前三季度累计毛利率同比+2.1 pct至12.3%,单三季度毛利率同比-0.36 pct至13.07%,环比18Q2提升0.20 pct,体现公司成本控制总体得当。 财务费用率下行,现金流大幅好转,资产负债率降低 前三季度公司期间费用率同比-0.03 pct至8.41%,其中财务费用率同比-0.11 pct至6.25%。投资收益同比+90.41%至7.99亿元,主因是参股煤矿收益增加。所得税率-57.58 pct至24.77%,主因是去年较多资产亏损未计所得税。公司经营现金流净额同比+42.15%至+135.70亿元,主因是收入增加、成本控制得当。资产负债率环比18H1下行2.57 pct至71.22%,体现公司负债结构好转。

    看好利用小时数持续提升,关注后续煤价走势,给予“增持”评级

    我们预计公司18-20年业绩为20.37/29.35/36.72亿元,对应动态PE19.4/13.4/10.7倍,看好山东地区燃煤自备电厂清理带来公司利用小时数超额提升,关注后续煤价走势,首次给予“增持”评级。

    风险提示:煤价超预期上行,电价超预期下行,电量不达预期