中际旭创:从爆发式增长到有质量的可持续增长

事件

    10月29日,中际旭创发布三季报公告。2018年三季度实现营业收入13.77亿,同比增长28.85%;归母净利润1.65亿,同比增长34.52%。2018年前三季度共实现营业收入42.03亿元,同比增长268.84%;归母净利润4.81亿,同比增长281.2%。

    经营分析

    公司发展阶段切换,报告期内实现了有质量的高速增长。报告期内,公司核心产品100G光模块全球市占率预计在35%-40%之间,在价格下滑约30%的情况下,仍实现了近30%的营收增长。2018年以来,公司经历了从2015-2017年每年营收翻番的爆发式增长阶段向平稳高速发展阶段的转型。通过提升生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种降本增效措施,推动公司毛利率从24%稳步回升至26%。公司加强了费用管控力度,三季度销售费用1572万,同比下降6%,财务费用1266万,同比下降39%。同时加大研发投入,三季度研发费用8022万,同比增长47%,为来来抢占新市场打下良好基础。

    数通400G和5G光模块市场是未来2年光通信市场最大看点,公司布局领先。报告期内,公司重点推进的400G产品实现了小批量出货,400G光模块布局处于全球领先地位。我们预计2019年全球400G出货量会达到50万只,旭创有望占据30%以上市场份额。公司5G光模块产品进展顺利,已通过了华为、中兴、大唐等所有主流设备商的认证测试。5G商用在即,我们预计电信光模块中国市场空间约为400亿,预期给旭创带来60亿以上新增收入。

    中美贸易摩擦影响有望消除,Intel硅光冲击成为市场最大关切。随着近期美国政府对光模块单列出口编码,公司光模块产品将不受2000亿美元产品加征关税的影响。中美贸易摩擦影响有望消除之后,投资者对硅光产品可能造成的光模块价格和市场格局影响成为最大关切。根据产业链调研,硅光产品的成熟度和良率仍有待提高,短期内不会对旭创造成重大市场份额威胁。从成本上看,现有光模块市场规模难以发挥CMOS工艺的规模效应,短期看硅光模块相对分立光模块并未体现出明显成本优势。

    盈利调整和投资建议

    当前我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润分别为7.2/9.7/15.3亿元,EPS1.5/2.1/3.2元,对应当前PE分别为27倍、20倍和13倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    中美贸易摩擦升级;竞争加剧导致价格下跌超预期;400G光模块商用进展低于预期;ICP巨头资本开支不及预期;公司硅光产品研发进展不达预期。