建设银行:息差优势尽显,资产质量向好

建设银行发布三季报,2018年前三季度实现净利2141亿,YOY增6.4%,其中3Q增6.6%,业绩基本符合我们的预期。收入结构方面,利息收入为带动收入增长的主要动力,受益于公司自身负债端优势(存款占比高,对金融市场资金依赖程度较低)及资产重定价背景下资产端利率提升,公司净息差上行明显,净利息收入实现近两位数增长。手续费及佣金方面,整体表现稳定,资产状况方面,近两年来不良率整体一直处于下行通道,3Q2018不良率继续下降。看好建行在负债端的优势,目前估值较低,给与“买入”的投资建议。

    前三季度净利YOY增6.1%,表现稳健:建设银行发布三季报,2018年前三季度实现净利2141亿,YOY增6.4%,其中3Q增6.6%,业绩基本符合我们的预期。

    息差向上贡献利息净收入:从收入端看,前三季度营业净收入5000亿,YOY增5.94%,其中利息净收入3657亿,YOY增9.7%,为收入端增长的主要推动力。(3Q2018净息差2.34%,YOY增0.18pct,为主要贡献,另外生息资产增长也有一定的贡献。)非息收入方面,总投资收益157亿,较去年同期大幅提升,主要源于IFRS9影响,分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加。手续费及佣金净收入965亿,YOY增3.1%,增长稳健,且边际提升(上半年增1.4%),主要源于银行卡、电子银行、托管及其他受托等产品发展良好。

    不良继续改善,拨备覆盖率进一步提升:资产状况方面,截止3Q2018不良率1.47%,较上半年改善0.01pct,较去年同期改善0.03pct,拨备覆盖率195%,较上半年改善2pct,较去年同期提升32pct。

    资本充足,无需忧虑:3Q2018建行核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别录得13.3%、13.9%,16.2%,较上半年均有所提升,且远高于监管对于系统性重要银行8.5%、9.5%、11.5%的要求。较高的资本充足率为建行后续发展夯实了基础。

    盈利预测与投资建议:作为四大行之一,公司经营的稳健性在目前监管背景下具备一定优势:负债端存款比例高(在付息负债中占比八成),对同业负债的依赖程度低,能更好地应对市场利率的波动。在资产重定价、加大信贷投放的背景下相信未来公司利息收入依旧能保持较快增长。

    我们预计公司2018、2019年实现净利润分别为2567亿、2736亿,同比增5.9%、6.6%,目前股价对应2018、2019年的PE为6.8X、6.5X,PB为0.9X、0.8X,估值较低,盈利增长相对稳定,分红5%左右,具备一定的吸引力,继续给予“买入”的投资建议。

    风险提示:宏观经济超预期下行。