恒力股份深度报告:长丝龙头志存高远,炼化布局敢为人先

公司业绩将爆发增长。公司作为民用涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。17年、18年上半年的营业收入同比增长15.84%和26.87%,归母净利润同比增长45.73%和132.61%。

    我们预计未来公司业绩将再迎大幅增长,主要有三方面原因。第一,公司打造差异化、高端化涤纶长丝品牌,盈利能力远超竞争对手。

    公司主打高端FDY产品,毛利率超过17%,同行业内遥遥领先。

    纺织服装复苏带动涤纶长丝行情向好,行业未来增速预计达到12%。第二,国内最大PTA权益产能将从行业景气中充分受益。

    公司现有660万吨PTA权益产能,为国内最大。计划19年底投产250万吨/年第四条生产线,巩固行业龙头地位。

    供、需两方面积极因素推动PTA价格及价差不断上升。18年8月PTA结算价8350元/吨,价差达到2182元,较17年上涨幅度超过50%。第三,2000万吨炼化项目即将投产,一体化布局市场优势明显。

    恒力石化炼化项目享有自建码头、自配热电厂等配套优势,年节约运行成本超过25亿元。

    项目采用全加氢流程工艺,以中重油为原料,“多产芳烃少产油”,关键技术全球领先。配套乙烯项目预计将贡献近50亿元年均净利润。

    根据我们的盈利预测,项目盈利中枢将在90-100亿元。2019年一季度将实现满负荷达产,极大增厚公司业绩。

    公司盈利预测及投资评级:我们看好公司未来发展,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.01元、1.99元和2.83元,对应PE分别为16倍、8倍和6倍。给予公司2019年12倍估值,对应目标价23.88元,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。