公用事业行业:今冬天然气供需几何?“气荒”或可避免,但紧平衡难免

温故而知新,17年“气荒”始末:1)煤改气实施超预期。2017年“2+26”目标完成煤改气户数为355万户,实际完成量超过428万户,超额完成约70万户,叠加其他地区煤改气135万户,累计煤改气达到560万户,实施超预期显著推动供暖季城镇燃气消费量激增。同时,“气荒”出现,保民用气成为首要任务,工业用气、化工用气、商业用气受到限制,压制了真实需求,若燃气供给充足,消费量增速或更高。2)供给不及预期、调峰能力弱加剧“气荒”。2017年供暖季天然气需求大幅增长,但国产天然气增幅有限,最紧缺的11、12月国产气增速仅为4.1%和-6.9%;进口管道气中土库曼斯坦(占比80.3%)、中缅(占比8.4%)管道因技术问题输气量不及预期;同时,原计划2017年供暖季投产的中石化天津300万吨/年LNG接收站推迟投产,虽然其他在运LNG接收站满负荷运转,但天然气供给缺口难以弥补。同时,2017年我国调峰能力为77亿方,有效工作气量仅占全国消费量的3.2%,远低于12%~15%的世界平均水平,调峰能力不足也加剧了“气荒”。

    “蓝天保卫战”持续推动2018年供暖季天然气需求强劲:根据2017年经验,供暖季“气荒”最可能出现在消费量最大的月份,因此我们重点分析供暖季月度数据(以2018.11-2019.2区间数据进行分析),以判断消费量峰值,具体来看,1)民用:2+26”城市规划完成居民“煤改气”392万户,考虑到17年超额完成数量以及18年注重落实“以气定改”,我们预计18年“2+26”城市新增“煤改气”约350万户,其他城市预计新增150万户,累计新增约500万户,月均新增燃气用量8亿方左右。2)工业:“2+26”个城市2018年规划完成淘汰燃煤小锅炉1.6万蒸吨,其他地区工业“煤改气”快速推进,由于17年供暖季保民用而压制工业燃气需求,预计18年供暖季工业用气量增速或得到快速释放。3)化工:当前尿素和甲醇价格处于高位且显著高于近年来同期水平,化工品有利可图,用气量或有一定增长。综合预计2018年供暖季月度燃气需求仍将有30-40亿方增量,月度燃气消费峰值有望达到330亿方。

    供给端火力全开,最大增量来自LNG进口。1)国产气:2018年国产常规气、煤层气无新开气田,主要在原有气田基础上扩产增量;页岩气新开气田产能56亿方;煤制气受煤价高位影响当前性价比不高,增量有限。综合预计国产气供暖季产量月增速约7%-10%。2)进口管道气:2017年底新增50亿方哈萨克斯塔气源将成为2018年主要增量。同时,因技术问题导致的17年中土、中缅管道气减量或可避免重演,预计18年供暖季月度新增进口管道气约6-8亿方,对应增速约为20%。3)进口LNG:目前新奥舟山300万吨/年、中石化天津300万吨/年、中海油深圳400万吨/年LNG接收站均已最新投产,LNG总接收能力达到6700万吨/年,若按峰值110%产能利用率计算,供暖季LNG接收能力最高可达到约610万吨/月,折合约83亿方/月,为供给最大增量。4)调峰:2018年新增投产中石化文23储气库一期项目,调峰能力增加16亿方,累计年调峰能力近100亿方。

    “气荒”或可避免,但紧平衡难免。2017年供暖季,在工业企业限产等“压非保民”措施下,天然气消费高峰12月用气量295亿方,但国产+进口气累计供给257亿方,通过调峰能力调节的供给缺口约38亿方。根据当前需求形势分析,我们保守预测2018年供暖季月度燃气消费峰值有望达到330亿方,而国产+进口气实际供给能力上限约为290亿方,存在供需缺口约40亿方。考虑到2018年调峰能力有所增强,40亿方供给缺口基本可通过储气设施弥补,“气荒”或可避免,但18年供给量和调峰量测算值为理想状态,若存在供给不及预期,仍将面临“气荒”压力,供需紧平衡状态难免。

    投资建议:预计2018年供暖季天然气供需处于紧平衡状态,LNG价格仍有望大幅上涨,催化天然气板块主题行情,建议逢低适当配置。考虑到国内气源紧缺、LNG价格能够较强反应国内供需结构,建议重点关注国产气源和LNG产业链。推荐新天然气、新奥股份,关注恒通股份。

    风险提示:天然气需求或不及预期风险。