伯特利半年度财报点评:电控制动与轻量化底盘值得关注

电子驻车(EPB)业务爆发引领电控制动板块同比增长175%

    公司的电控制动业务分为电子驻车(EPB)、放抱死系统(ABS)以及电子车身稳定系统(ESC)三个产品。根据公布的营收数据,我们推断公司上半年的EPB出货量在30万套左右,在国内乘用车市场的市占率约为10%。

    EPB近年在国内市场的装车量激增。匹配EPB制动钳的后制动器单套1000元左右,比匹配传统机械手刹的后制动器单车价值量高200元左右。EPB显著提升驾驶体验,同时能与多个ADAS模块协同,我们对EPB在乘用车市场的继续渗透表示乐观。

    铝合金底盘轻量化零部件业务--龙头地位稳固

    公司是铝合金轻量化转向节的市场龙头。2018年上半年出货330万件,产值3.1亿元,同比增长20%。我们评估公司铝合金轻量化零部件的市占率约为25%。

    转向节属于簧下质量,轻量化收益是同等幅度簧上质量(如车身等)的10倍。采用铝合金转向节,每辆车可以减重6.4kg,等效于车身减重64kg。在2020年“双积分”要求和新能源续航痛点的大背景下,公司的轻量化零部件龙头地位稳固,未来3年CAGR可以达到20%左右。

    转向节是公司主营的盘式制动器的一部分,该业务可以与制动器业务形成有效合力。

    盘式制动器--单价逆势增长

    2018年上半年公司盘式制动器业务营收为6.8亿元,同比增长10.4%;出货量91万套,对应每辆车751元,同比上升3.3%。我们推断单价上升的原因可能主要是公司所匹配的客户车型较大,或对摩擦片(刹车片)等高价值量产品的要求较高。但是同时也应该注意到,在汽车零部件单价普遍下行的背景下,公司的制动器产品有相当的议价能力。

    调整迅速,成为吉利的主要供应商

    公司过去的主要客户为奇瑞、长安系和通用。公司在长安系销量出现下滑之前已经开始争取大规模进入吉利体系。2017年对吉利的销售占到公司总营收的12%,2018年上半年对吉利的营收账款占到公司总量的29%。

    结论:

    我们非常看好公司电控制动与底盘轻量化业务的发展。国内乘用车市场EPB装配率将继续上升,同时ESC是匹配多种ADAS功能的必备模块,未来有可能强制装配。同时,底盘铝合金轻量化是应对2020年“双积分”要求和新能源续航痛点的重要拼图,2019年销量将迎来爆发。公司深耕底盘尤其是制动领域多年,将向采埃孚天合、大陆等龙头发起全面挑战。

    预计2018-2020公司营收增长31.8%/21.6%/18.8%,净利润增长22.6%/31.5%/21.9%,EPS为0.84/1.1/1.33元,对应PE为32.4/24.6/20.3。我们对公司利润的成长表示乐观,给予35倍PE估值,目标价为29.27元,首次推荐给予“推荐”评级。

    风险提示:整车销量不及预期;原材料价格大幅上行。