光环新网:IDC及云业务高速增长,光环新网价值相对低估

业绩整体符合预期,受益于IDC及云计算业务增速显著。公司Q3实现销售毛利率19.80%,上涨1.27pp;销售净利率10.77%,同比上涨0.15pp。公司前三季度云计算及相关服务(AWS+无双科技)实现收入超31亿元,较上年同期增长约60%;IDC及其他业务收入近14亿元。受收购科信盛彩影响,公司资产负债率由去年同期的30.23%提升至当前的40.61%,主要由于尚未支付的收购对价产生其他应付款6.88亿元。此外,公司在公有云、IPv6及区块链方面持续加大研发,前三季度投入研发费用1.11亿元,同比增长63.75%。

    并购科信盛彩,IDC资源进一步增厚。公司收购科信盛彩拥有亦庄绿色互联网数据中心,规划标准机柜数量8,100个,上架率约80%。目前科信盛彩数据中心已经为Vivo、优帆科技、美团、阿里、亚马逊等知名互联网企业提供IDC服务,在手订单充足。2018-2020年业绩承诺净利润分别不低于9,210万元、12,420万元、16,100万元。本次收购完成后,公司IDC机柜储备将达近5万个,进一步增厚公司业绩。

    中美IDC龙头对比,光环新网相对低估。我们采用P/FFO倍数对中美IDC龙头估值水平进行了对比。目前估值18年P/FFO倍数为:DLR<光环新网=Equiix<宝信<万国数据,分别是18倍、22倍、22倍、24倍、154倍。光环新网目前估值与Equiix相当,18年P/FFO值仅22倍左右,但近三年的FFO年均增速高达44%,远高于海外厂商,理应给与更高的估值倍数。从公司历史水平看,P/FFO估值基本在30倍左右,我们认为光环新网目前处于相对低估状态,持续看好。

    盈利调整和投资建议

    当前我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润分别为7/10/14亿元,EPS0.49/0.67/0.94元,对应当前PE分别为26倍、19倍和14倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    公有云业务发展不及预期;贸易摩擦影响AWS合作;IDC机房建设不及预期。