汽车和汽车零部件行业:奔驰一枝独秀、份额逆势提升

前三季度销量维稳、毛利率略有下滑:受益于奔驰品牌上半年在终端市场的强劲表现,集团前三季度营收、归母净利润同比均实现提升,其中北京现代以价换市以及北京奔驰在豪华车市场逆势增长带动了集团整体销量的提升。前三季度毛利率同比略有下滑,其中单三季度集团毛利率同比下滑1.6个百分点,主要是由于北京奔驰主要车型GLA、GLC在3Q提升终端优惠折扣,前三季度北汽自主品牌销量大幅下跌导致。由于自主燃油车型盈利能力承压,集团计划于2020年全面取消自主品牌燃油车生产,转型新能源开拓新的市场空间。

    北京现代降价换取市场份额不可持续。北京现代前三季度共销售乘用车56.1万辆,同比+14.7%。受2016年萨德事件影响,北京现代销量陷入谷底,今年上半年通过对旗下车型进行大幅降价促销,北京现代终端市场表现有所回暖,其中领动全系在终端市场有近2万的优惠幅度,价格下探直面与自主品牌竞争,抢占部分份额。但从7月开始现代的销量再次陷入瓶颈,高层领导频繁调动以及领动的集中投诉都给品牌带来了一定的负面影响,也影响了现代利润,公司3Q投资收益-2.1亿(上年同期0.2亿)。而新车方面IX35及悦动市场反响还有待时间验证,不从机制及供应体系上解决问题,降价手段未必能打开品牌的市场空间。

    北京奔驰呈现逆势增长,有望继续维持高增速。豪华品牌细分市场在消费升级趋势下,销量整体保持稳步上涨的趋势。德系合资品牌(奔驰、宝马、奥迪)依然占据前三季度国产豪华车销量三甲,市场格局稳定,其中北京奔驰前三季度共销售乘用车37万辆,同比+17.6%,单三季度受行业景气度影响销量增速放缓至13.6%。受益于细分行业成长红利,E级和C级改款车型在豪华轿车市场表现强劲,奔驰glc加长版的上市将会进一步提振销量。2018年第四季度,北汽奔驰将迎来两款重磅车型--换代A级和改款C级,前者填补了入门市场的车型空白,而后者首次引入48V混动系统,并对大灯和车内多媒体等进行了升级,两款新车将助力奔驰品牌在国产豪华车市场竞争中取胜。

    投资建议:北京奔驰受益于细分行业红利和新品周期有望进一步打开成长空间,合资股比长期来看预计变动,北京现代陷入亏损泥潭,降价增量不可持续,北汽自主面临新能源转型期,销量有待验证,整体来看公司利润主要依靠奔驰拉动,不确定风险大,建议关注。

    风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响。2)北京现代由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现。3)北汽新能源表现不及预期,车型销量不及预期,影响品牌形象,拖累上市公司业绩。4)股比放开导致合资股权变动,影响合并利润。