峨眉山A2018年三季报点评:费用率下降带动利润增长,门票价格下调将带来负面影响

综合毛利率下降,期间费用明显减少。公司前三季度营收微降,综合毛利率同比下降1.17个百分点至42.78%,而利润端表现明显好于营收端,这主要是由于期间费用率同比下降4.03个百分点至17.13%。其中,由于营销转型、加强网络宣传、费用减少等,公司销售费用率同比下降2.14个百分点至3.36%;财务费用率由于公司贷款减少下降0.36个百分点至0.17%。从单三季度来看,公司Q3营业收入延续Q2的弱势,同比下滑3.71%,但在期间费用率下降的情况下,Q3归母净利快速增长11.36%。

    旺季门票价格下降,短期对公司业绩将产生负面影响。公司于2018年9月3日接到峨眉山风景名胜区管理委员会《关于转发〈四川省发展和改革委员会关于降低九寨沟等景区门票价格的通知〉的通知》,峨眉山风景区旺季门票价格从185元/人降为160元/人,降价幅度为13.51%;淡季门票价格维持110元/人,自2018年9月20日起执行。2017年,公司实现门票收入4.58亿元,在营业总收入中占比42.45%,占比相对较大,此次下调门票价格短期内将对公司业绩产生负面影响。长期来看,门票价格下调有利于倒逼公司丰富景区内容,深入挖掘峨眉山丰富的自然文化资源,加快打造一批有特色、有吸引力和较强盈利能力的新兴项目,不断丰富、拓展峨眉山旅游产品,推动景区旅游由观光型向休闲度假型转型升级,实现公司高质量、高效益、可持续发展。

    西成高铁通车,景区淡季客流有望加速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流,利于全年客流增长。

    投资建议:景区门票价格下降,下调公司盈利预测,预计2018-2019年公司基本每股收益是0.41元和0.43元,对应PE分别为14倍和13倍,公司门票收入占比较高,门票降价短期带来业绩增长压力,盈利点拓展尚需时间,下调公司评级至中性。

    风险提示:交通改善带来客流增长不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生,门票降价对业绩负面影响超预期。