开立医疗:业绩持续高增长,进口替代值得期待

业绩总结:2018 年三季报实现营业收入7.9 亿(+24%)、归母净利润1.7 亿(+48%)、扣非后归母净利润1.4 亿(+40%);2018Q3 单季度实现收入2.5 亿(+18%)、归母净利润5245 万(+27%)、扣非后归母净利润4554 万(+39%)。

    业绩持续高增长,中高端产品放量值得期待。总体来看公司业绩符合预期。Q3 和Q2 收入增速基本持平,估计公司新推出的中高端彩超和高清内窥镜随着市场认可度提升,进入稳定放量期,业绩有望延续高增长。从盈利能力来看,毛利率提升1.62pp 至70.57%,估计主要是因为高毛利率的中高端产品占比提升; 期间费率下降13.55pp 至40.31%,主要是管理费率下降明显;净利率提升3.51pp 至21.50%。

    政府支持国产医疗器械优先采购,中高端彩超和内窥镜进口替代值得期待。从政策面来看,国家大力支持招标采购优先选择优秀国产医疗器械,目前已有福建、四川、湖北、山东等多个省份出台了具体的落地方案。开立医疗已有多款高端彩超进入优秀国产医疗设备目录,推出了第一款国产高清软式内窥镜,打破了进口产品的市场垄断。开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术都领先其他国内企业,达到进口产品的水平,而且市占率较低。在鼓励进口替代政策的大力支持+产品技术领先+高强度学术推广下,有望实现快速放量,推动业绩持续高增长。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.27 元, 对应PE 分别为38 倍、28 倍、20 倍。2019年可比公司平均PE为28倍,考虑到公司业绩增速快,应该给予估值溢价。给予公司2019年35倍PE,对应目标价为31.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:产品销售或低于预期的风险;招标降价风险;其他不可预知风险。