宇通客车:三季度业绩承压,毛利率环比改善

业绩总结:公司公布2018 年三季报,前三季度实现营收193.7 亿元,同比增长2%,实现归属上市公司股东净利润12.0 亿元,同比下滑37.0%,实现扣非净利润10.2亿元,同比下滑41.7%;第三季度实现营收73.6亿元,同比下滑24.0%, 实现归属上市公司股东净利润5.8 亿元,同比下滑47.0%,实现扣非净利润5.0 亿元,同比下滑50.5%。

    销量承压,毛利率环比改善。前三季度公司客车总销量39541 辆,同比下滑4.11%,其中第三季度销量14761 辆,同比下滑23.9%,主要原因是受过渡期(第二季度)新能源客车销量透支的影响,第三季度销量有所承压。前三季度毛利率为23.6%,较去年同期下滑2 个百分点,其中第三季度毛利率为27.3%, 较去年同期提升0.9 个百分点,环比大幅提升,我们认为在补贴大幅退坡的情况下,三季度毛利率改善明显的主要原因为上游电池价格的降价的确认与新车型的投入。销售费用率、管理费用率(研发费用)、财务费用率分别为7.7%、8.1%和0.4%,分别同比变动0.7%、2.3%和-0.7%。其中管理费用率大幅提升的主要原因来自于研发费用的大幅提升。

    四季度有望冲量,预计全年销量稳定。四季度为客车传统旺季,过渡期销量透支的影响有望进一步释放,同时在补贴退坡的预期下,四季度销量环比有望得到较大程度改善。但去年四季度基数较大,单季度出现销量同比大幅提升的可能性较低,预计全年销量保持稳定。短期来看,公司业绩受补贴退坡影响较大。中长期来看,补贴的大幅退坡将加速行业的整合,部分落后产能将逐步出清, 公司市场份额有望因此得到稳步提升。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年归母净利润为31.8/33.7/34.8 亿元,EPS 分别为1.44/1.52/1.57 元,对应PE 分别为9 倍、8 倍、8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;补贴大幅退坡等风险。